2024年年报点评：投资收益拖累整体业绩，泛财富管理业务表现良好

国联民生2024年年报显示，公司业绩受市场环境和业务结构调整影响。核心数据如下：

1. 整体业绩：2024年实现营业收入26.8亿元，同比-9.2%；归母净利润4.0亿元，同比-40.8%，EPS 0.14元，ROE 2.2%，同比-1.7pct。第四季度营业收入6.8亿元，同比+51.3%，环比-26.2%；归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈，环比-99.5%。

2. 经纪业务：2024年经纪业务收入7.2亿元，同比+39.4%，占营业收入比重26.9%；其中Q4单季度收入3.2亿元，同比增长156%。主要得益于市场活跃度回升，日均股基交易额同比+23%，两融余额同比+13%。

3. 利息净收入：2024年利息净收入-1.0亿元，同比下降223%，主要因融资规模增加（融出资金116亿元，同比+14%）、其他债权投资规模下降。

4. 投行业务：2024年投行业务收入3.4亿元，同比-30.7%。股权主承销规模22.3亿元，同比-49.8%；债券主承销规模605亿元，同比-6.2%。

5. 资管业务：2024年资管业务收入6.6亿元，同比+49.0%。资产管理规模1425亿元，同比+21.5%，主要受中融基金并表和国联资管开业影响。

6. 自营投资收益：2024年投资收益（含公允价值）9.8亿元，同比-21.5%，主要因衍生金融工具公允价值变动减少（同比-188%至-8.3亿元）。

7. 盈利预测与评级：调整后预计2025-2026年归母净利润分别为8.78、10.07亿元（同比+121%、+15%），2027年为10.76亿元（同比+6.8%）。EPS分别为0.15、0.18、0.19元/股，对应PB分别为1.29x、1.27x、1.25x。维持“买入”评级。

8. 风险提示：整合效果不及预期、权益市场大幅波动、行业监管趋严。