中国国航：亏损持续缩窄，关注后续票价改善

2025-04-09 曹奕丰东兴证券张博卿

核心观点：中国国航2024年实现营收同比增长18.14%，归母净利润亏损较2023年大幅缩窄77.32%，但2024年四季度亏损略有扩大，主要受汇兑损失影响。公司2024年客运业务呈现“量升价降”特征，客座率提升但客公里收益下降，国内航线恢复较快但收益仍低于疫情前水平，国际航线因快速恢复导致收益明显下滑。成本方面，单位ASK扣油成本下降，但起降和维修成本上升。
关键数据：
- 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%；归母净利润-2.37亿元，减亏77.32%；扣非后归母净利润-25.40亿元，减亏20.06%。
- 客运收入1517.89亿元，同比增长212.72亿元；客座率79.85%，同比提升6.63pct；客公里收益0.5338元，下降12.41%。
- 国内航线客座率恢复至疫情前水平，客公里收益0.537元，低于2019年同期0.590元；国际航线客座率提升8.52pct，客公里收益下降22.63%。
- 2024年飞机净增25架，2025年计划引进47架，供给端增速维持低位。
研究结论：预计2025-2027年归母净利润分别为39.8、77.9和94.4亿元，EPS分别为0.23、0.45和0.54元。公司作为载旗航空公司，有望受益于行业票价改善，维持“推荐”评级。
风险提示：民航政策变化、油价汇率大幅波动等。