公司点评：Q2亏损收窄，关注后续产品上线及产品线、人员梳理进展

业绩简评 2024年7月9日，公司发布2024年中报业绩预告，预计1H24归母净亏损2.0-1.6亿元，去年同期盈利3.8亿元，扣非净亏损2.4-2.0亿元，去年同期扣非净利润2.9亿元。 经营分析 游戏业务增长受产品周期未到、人员梳理等因素压制，影视业务扣非口径微亏。1）游戏：预计1H24归母净亏损1.8-1.4 亿元，扣非净亏损1.7-1.3亿元，去年同期扣非净利4.3亿元，今年增长压力较大主要系多款在运营游戏受产品生命周期影响，流水同比自然下滑，而1H24推出的《一拳超人》（海外）表现不及预期，《女神异闻录》4.12公测，玩家反馈良好，但我们预计由于确收递延等影响，Q2贡献有限；同时公司调整产品布局，进行人才梯队梳理和人员优化，产生一定费用。 人民币(元)成交金额(百万元) 2）影视：预计1H24归母净利约0.8亿，扣非归母净利约-0.1 亿，报告期内，《小日子》等电视剧及《大过年的》等短剧播出。非经收益主要系美国环球影业片单资产处置收益等构成。 Q2游戏业务亏损收窄，影视业务扣非口径微盈。1）游戏：预 计Q2净亏损0.65-0.25亿元，扣非净亏损0.71-0.31亿元，较Q1的净亏损1.15亿元、扣非净亏损0.99亿元收窄。2）影视：预计Q2净亏损0.37亿元，环比Q1的1.2亿降幅较大，主要系非经影响；预计扣非净利润0.07亿，环比Q1扭亏。 展望后续：关注储备产品上线及公司产品线、人员梳理情况。 1）游戏：公司将坚定聚焦“MMO+”与“卡牌+”，推进《诛仙世界》《诛仙2》《代号YH》《代号Z》等多款自研游戏，端游《完美新世界》、《诛仙世界》、《女神异闻录》海外其他地区等产品均有望今年上线；待梳理清晰游戏产品线，人才梯队稳定后，有望轻装上阵。2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等在正常制作、发行、排播中。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为3.8/6.0/8.8亿元， 对应PE为38.8/22.9/15.6X，维持“买入”评级。 风险提示 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,670 7,791 6,970 8,045 9,043 营业收入增长率 -9.95% 1.57% -10.53% 15.42% 12.41% 归母净利润(百万元) 1,377 491 380 602 883 归母净利润增长率 273.07% -64.31% -22.72% 58.55% 46.63% 摊薄每股收益(元) 0.71 0.25 0.20 0.31 0.46 每股经营性现金流净额 0.60 0.39 0.08 0.52 0.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.04% 5.49% 4.53% 7.75% 12.18% P/E 17.92 30.00 38.82 22.94 15.64 P/B 2.69 1.65 1.76 1.78 1.91 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险； 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 230710 231010 240110 240410 成交金额完美世界沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,518 7,670 7,791 6,970 8,045 9,043 货币资金 3,436 2,987 3,018 2,949 2,759 2,918 增长率 -10.0% 1.6% -10.5% 15.4% 12.4% 应收款项 1,192 1,115 1,171 1,060 1,128 1,250 主营业务成本 -3,283 -2,420 -3,139 -2,743 -3,150 -3,504 存货 1,218 1,562 1,270 1,653 1,338 1,392 %销售收入 38.5% 31.6% 40.3% 39.3% 39.2% 38.7% 其他流动资产 1,718 715 1,350 1,104 1,142 1,181 毛利 5,235 5,250 4,651 4,227 4,895 5,539 流动资产 7,565 6,378 6,809 6,767 6,366 6,741 %销售收入 61.5% 68.4% 59.7% 60.7% 60.8% 61.3% %总资产 44.4% 40.8% 47.0% 49.3% 47.5% 48.6% 营业税金及附加 -29 -33 -24 -28 -32 -36 长期投资 5,267 4,997 4,057 3,047 3,067 3,087 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 391 340 322 351 365 372 销售费用 -1,986 -1,109 -1,195 -1,129 -1,368 -1,492 %总资产 2.3% 2.2% 2.2% 2.6% 2.7% 2.7% %销售收入 23.3% 14.5% 15.3% 16.2% 17.0% 16.5% 无形资产 839 911 1,234 1,362 1,237 1,245 管理费用 -732 -734 -705 -802 -748 -769 非流动资产 9,475 9,258 7,680 6,947 7,034 7,141 %销售收入 8.6% 9.6% 9.1% 11.5% 9.3% 8.5% %总资产 55.6% 59.2% 53.0% 50.7% 52.5% 51.4% 研发费用 -2,211 -2,290 -2,195 -2,014 -2,188 -2,297 资产总计 17,040 15,636 14,489 13,714 13,399 13,882 %销售收入 26.0% 29.9% 28.2% 28.9% 27.2% 25.4% 短期借款 858 548 567 210 319 493 息税前利润（EBIT） 277 1,085 532 254 559 945 应付款项 794 705 521 576 687 806 %销售收入 3.2% 14.1% 6.8% 3.7% 6.9% 10.5% 其他流动负债 2,705 2,864 2,376 2,466 2,496 2,834 财务费用 -124 -32 -2 -12 -3 -22 流动负债 4,357 4,117 3,464 3,252 3,502 4,134 %销售收入 1.5% 0.4% 0.0% 0.2% 0.0% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -235 -53 -38 -27 -12 -10 其他长期负债 2,178 2,043 1,600 1,559 1,529 1,799 公允价值变动收益 -358 236 468 100 120 120 负债 6,535 6,160 5,064 4,811 5,030 5,933 投资收益 408 177 -147 280 100 100 普通股股东权益 10,290 9,159 8,956 8,378 7,773 7,248 %税前利润 261.4% 11.9% n.a 45.0% 12.6% 8.6% 其中：股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 149 1,473 896 616 785 1,154 未分配利润 6,482 5,403 5,228 4,703 4,098 3,573 营业利润率 1.8% 19.2% 11.5% 8.8% 9.8% 12.8% 少数股东权益 214 317 469 525 596 701 营业外收支 6 13 9 6 7 8 负债股东权益合计 17,040 15,636 14,489 13,714 13,399 13,882 税前利润 156 1,486 905 623 792 1,162 比率分析 利润率 1.8% 19.4% 11.6% 8.9% 9.8% 12.8% 所得税 21 -86 -322 -187 -119 -174 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -13.8% 5.8% 35.6% 30.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 177 1,400 583 436 674 988 每股收益 0.190 0.710 0.253 0.196 0.310 0.455 少数股东损益 -192 22 91 56 71 105 每股净资产 5.304 4.721 4.617 4.318 4.007 3.736 归属于母公司的净利润 369 1,377 491 380 602 883 每股经营现金净流 0.566 0.595 0.393 0.081 0.520 0.584 净利率 4.3% 18.0% 6.3% 5.4% 7.5% 9.8% 每股股利 1.200 0.350 0.460 0.450 0.600 0.700 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 3.59% 15.04% 5.49% 4.53% 7.75% 12.18% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.17% 8.81% 3.39% 2.77% 4.49% 6.36% 净利润 177 1,400 583 436 674 988 投入资本收益率 2.75% 10.12% 3.39% 1.93% 5.40% 8.88% 少数股东损益 -192 22 91 56 71 105 增长率 非现金支出 548 426 428 215 232 254 主营业务收入增长率 -16.69% -9.95% 1.57% -10.53% 15.42% 12.41% 非经营收益 -31 -390 -36 -291 -218 -99 EBIT增长率 -85.88% 292.29% -50.93% -52.19% 119.52% 69.18% 营运资金变动 403 -280 -213 -197 358 33 净利润增长率 -76.16% 273.07% -64.31% -22.72% 58.55% 46.63% 经营活动现金净流 1,098 1,155 762 162 1,047 1,175 总资产增长率 9.88% -8.24% -7.34% -5.35% -2.29% 3.60% 资本开支 -339 -207 -487 -152 -49 -172 资产管理能力 投资 647 1,509 522 1,250 100 100 应收账款周转天数 48.9 46.7 44.2 47.0 44.0 44.0 其他 282 60 95 275 100 100 存货周转天数 124.8 209.7 164.6 220.0 155.0 145.0 投资活动现金净流 590 1,362 130 1,373 151 28 应付账款周转天数 68.6 64.4 40.9 50.0 45.0 40.0 股权募资 51 6 0 -38 0 0 固定资产周转天数 16.3 16.2 15.0 18.3 16.4 14.8 债权募资 -229 -256 67 -351 111 671 偿债能力 其他 -949 -2,772 -965 -978 -1,268 -1,488 净负债/股东权益 -33.96% -26.35% -29.46% -32.74% -31.24% -26.42% 筹资活动现金净流 -1,1