亏损幅度持续缩窄，股权激励彰显信心

2024年10月26日 奥比中光-UW(688322.SH) 亏损幅度持续缩窄，股权激励彰显信心 公司快报 证券研究报告安防投资评级买入-A维持评级 6个月目标价37.8元股价(2024-10-25)33.55元 事件概述 10月24日，奥比中光发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入3.51亿元，同比增长35.27%；实现归母净利润 交易数据总市值(百万元) 13,420.03 流通市值(百万元) 8,624.52 总股本(百万股) 400.00 流通股本(百万股) 257.06 12个月价格区间 19.86/38.39元 -0.60亿元，扣非归母净利润-1.02亿元，较去年同期大幅减亏。 费用控制效果显著，24Q3亏损幅度持续缩窄 奥比中光-UW 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 收入端，前三季度公司实现营收3.51亿元（yoy+35%），其中单三季度实现营收1.38亿元，同比增长46.27%，表明公司的3D视觉技术已在线下支付、医保核验、三维扫描等领域找到了规模化的应用场景。此外，24H1公司成功引入海外资深销售团队，包括前英特尔RealSense销售负责人、核心团队成员、机器人及计算平台专家等多位成员，我们预计海外市场有望成公司后续重要的收入增长来源。利润端，24Q3公司亏损幅度持续缩窄，我们认为主要系收入高增叠加对于费用的积极控制，24Q3公司研发费用和管理费用分别为1.53亿元（yoy-35%）和0.79亿元（yoy-17%），两者费用率分别较去年同期下降47.98%、13.98%。我们预计随着公司收入的持续增长，规模效应将开始显现，盈亏平衡路径逐步清晰。 发布2024年股权激励草案，彰显发展信心 10月24日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，旨在 针对2位研发骨干和3位外籍核心职能人员进行激励。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2025/2026/2027分三阶段解除限售。参考目标值，解除限售条件为，公司2024-2027年的营业收入或毛利润分别不低于7.01/2.5、9/3.3、11/4亿元。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年的增长信心。 聚焦机器人应用场景，公司有望进入发展快车道 对于现实世界的精准感知是3D摄像头的核心优势，但此前受困于成本限制，在非刚需场景下推广进度较慢，而机器人的兴起使得上述困境被打破。当前公司已聚焦机器人相关的应用场景。1）在技术方面，公司搭建了“机器人与AI视觉产业中台”，将持续开展机器人视觉传感器、AI视觉感知和多模态交互大模型、机器人OS与云端数字孪生软件平台、量产测试与数字工厂等课题研发和技术攻关。2）在产品方面，公司发布了Gemini335和336系列，可广泛适用于AMR、巡检机器人、配送机器人、机械臂、无人机、人体重建等机器人和AI视觉应用场景。3）在客户方面，除了在服务机器人领域与云迹科技、擎朗智能、普渡科技、高仙机器人、LionsBot等国内外多家服务机 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 34.3 24.6 6.2 绝对收益 50.6 41.0 19.1 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告24H1亏损大幅缩窄，聚焦机 2024-08-25 器人应用场景机器人和MR潜力大，3D视 2024-04-18 觉龙头未来可期 器人客户实现了业务合作，公司也已就相关产品/方案与部分人形机器人客户进行适配。此外，公司的Gemini335和336系列已进驻英伟达机器人平台，通过与NVIDIAIsaacPerceptor集成，公司3D相机可为其基于人工智能的感知工作流程提供高精度的深度+RGB视觉效果，适用于室内和室外环境中的自主移动机器人。 投资建议： 公司是全球领先的消费级3D视觉厂商，全栈布局卡位优势明显，随着3D视觉传感器从可选变为必选，公司有望进入发展快车道。我们预计公司2024-2026年收入分别为5.04/7.24/10.40亿元，归母净利润分别为-0.93/0.18/1.33亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为37.8元，相当于2024年30倍的动态市销率。 风险提示： 1）3D视觉感知技术迭代创新的风险；2）下游应用场景发展或商业化不及预期风险；3）行业竞争加剧的风险；4）核心技术人才流失的风险；5）假设不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 350.0 360.0 503.8 724.3 1,040.1 净利润 -289.8 -275.9 -93.0 18.1 133.0 每股收益(元) -0.72 -0.69 -0.23 0.05 0.33 每股净资产(元) 8.05 7.53 7.30 7.34 7.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -29.75 -54.49 -144.99 743.48 101.36 市净率(倍) 2.67 4.98 4.61 4.58 4.39 净利润率 -82.8% -76.6% -18.5% 2.5% 12.8% 净资产收益率 -10.5% -8.8% -3.1% 0.6% 4.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.00 0.00 0.00 ROIC -14.8% -10.6% -4.1% 0.0% 3.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 350.0 360.0 503.8 724.3 1,040.1 成长性 减:营业成本 197.3 206.5 283.2 403.7 563.4 营业收入增长率 -26.2% 2.8% 39.9% 43.8% 43.6% 营业税费 1.7 2.4 3.4 4.9 7.0 营业利润增长率 -5.6% -24.9% -64.7% -119.7% 611.5% 销售费用 63.5 68.8 68.6 69.6 79.2 净利润增长率 6.9% 4.8% 66.3% 119.5% 633.5% 管理费用 523.2 432.9 333.8 313.3 325.1 EBITDA增长率 11.2% 32.5% 84.4% 388.6% 129.8% 财务费用 -39.3 -21.6 -26.0 -12.0 -9.0 EBIT增长率 8.5% 26.5% 56.9% 98.1% 4756.2% 资产减值损失 -20.7 5.4 8.1 10.4 15.7 NOPLAT增长率 1.0% 16.0% 59.1% 100.5% 19758.5% 加:公允价值变动收益 -0.2 -6.5 -2.2 -3.0 -3.9 投资资本增长率 35.3% 4.4% 8.7% -7.4% 12.9% 投资和汇兑收益 13.1 29.0 31.0 38.1 23.4 净资产增长率 39.7% -6.6% -3.0% 0.6% 4.4% 营业利润 -356.7 -267.9 -94.5 18.6 132.4 加:营业外净收支 -0.1 -1.0 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 -356.8 -268.9 -94.5 18.6 132.4 毛利率 43.6% 42.6% 43.8% 44.3% 45.8% 减:所得税 -42.3 6.7 -3.8 0.8 2.6 营业利润率 -101.9% -74.4% -18.8% 2.6% 12.7% 净利润 -289.8 -275.9 -93.0 18.1 133.0 净利润率 -82.8% -76.6% -18.5% 2.5% 12.8% EBITDA/营业收入 -97.1% -63.8% -7.1% 14.3% 22.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 -112.7% -80.5% -24.8% -0.3% 10.7% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,709.1 1,197.9 1,108.4 1,222.5 1,144.1 固定资产周转天数 55 170 216 162 126 交易性金融资产 573.7 388.4 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 340 341 388 357 369 应收帐款 90.6 83.2 137.7 179.8 276.1 流动资产周转天数 2720 1949 1191 973 771 应收票据 4.4 4.2 5.9 8.5 12.1 应收帐款周转天数 110 88 80 80 80 预付帐款 14.1 16.2 22.7 32.5 46.4 存货周转天数 279 275 275 275 275 存货 151.7 159.0 267.3 340.4 507.6 总资产周转天数 3118 3453 2406 1654 1212 其他流动资产 64.7 73.3 102.5 146.9 210.1 投资资本周转天数 2781 2822 2193 1412 1110 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 15.4 15.7 15.7 15.7 15.7 ROE -10.5% -8.8% -3.1% 0.6% 4.4% 投资性房地产 ROA -8.5% -8.2% -2.9% 0.5% 3.7% 固定资产 49.1 286.3 309.6 332.1 385.1 ROIC -14.8% -10.6% -4.1% 0.0% 3.8% 在建工程 144.3 3.7 47.9 61.0 47.9 费用率 无形资产 84.4 125.3 121.3 116.6 110.9 销售费用率 18.1% 19.1% 13.6% 9.6% 7.6% 其他非流动资产 525.6 1,031.1 1,120.1 849.1 849.1 管理费用率 149.5% 120.3% 66.3% 43.3% 31.3% 资产总额 3,427.2 3,384.2 3,259.1 3,304.9 3,605.2 财务费用率 -11.2% -6.0% -5.2% -1.7% -0.9% 短期债务 18.6 161.3 106.8 0.0 96.1 三费/营业收入 156.4% 133.4% 74.7% 51.2% 38.0% 应付帐款 57.2 123.1 122.7 225.5 257.3 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 6.0% 11.0% 10.4% 11.1% 14.9% 其他流动负债 74.8 55.0 75.5 107.6 150.2 负债权益比 6.4% 12.4% 11.6% 12.5% 17.5% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 17.31 5.66 5.39 5.80 4.36 其他非流动负债 54.6 34.2 34.2 34.2 34.2 速动比率 16.30 5.19 4.51 4.77 3.35 负债总额 205.2 373.7 339.3 367.3 537.8 利息保障倍数 - - - - 53.00 少数股东权益 -9.1 -5.3 -3.0 -3.3 -6.6 分红指标 股本 400.0 400.