2023年报、2024年一季报点评：成本持续改善，24Q1亏损明显缩窄

公司经营状况及展望

2023年业绩回顾：

• 营收与利润：公司2023年实现营收10.37亿元，较上一年度下降14.77%，归母净利亏损5.16亿元，同比下滑1302.69%。
• 生猪业务：出栏生猪62.45万头，同比增长20%，其中商品肉猪占比约为70%，单头亏损约74元，正常经营猪场合计亏损约1.4亿元。此外，因蓝耳/伪狂犬病毒影响，提前出栏/清场导致额外损失约1.8亿元，新建场折旧摊销导致亏损约1.4亿元，屠宰业务亏损约800万元。

2024年第一季度业绩：

• 营收与利润：24Q1实现营收2.8亿元，同比下降13.95%，环比上升21.74%；归母净利亏损0.83亿元，同比提升56.49%，环比增加17%。
• 生猪出栏：出栏生猪16.64万头，同比下降21%，主要原因是23Q1因蓝耳、伪狂不稳定导致提前出栏/清场，导致23Q1出栏基数较大。
• 成本改善：正常运营猪场的完全成本从23Q1的18.5元/kg降至24Q1的17.2元/kg，3月成本进一步降至16.7元/kg，预计二季度成本将在17元/kg以内，下半年有望降至16元/kg。

产能规划与扩张：

• 产能增长：预计24H1能繁存栏达到6.5万头，可对应150万产能；下半年黄沙定增项目预计8月投产，增加2.5万母猪存栏规模，至年底达到9万头母猪规模，对应200万出栏规模。
• 出栏计划：预计26年出栏200万头，供港40万头以上，通过供货出口方式有望达到60万头。

资本结构与财务状况：

• 负债率：24Q1资产负债率为44%，为数不多低于50%的行业企业之一。
• 资金状况：一季度末账面货币资金9亿元，资本开支已完成大部分，定增50万头项目建设进度80%，付款进度已完成70%，预计后续大额资本开支较少。

投资建议：

• 盈利能力：公司盈利能力位于板块第一梯队，18-23年头均利润平均超出行业500元以上。
• 资产负债表安全：公司资产负债表安全，为数不多负债率低于50%的企业。
• 扩张资源储备：公司扩张资源充足，周期底部有望实现逆势扩张。
• 估值与评级：预计2024-26年归母净利润分别为0.05/6.90/3.03亿元，对应PE分别为1024/8/18倍。给予高质量稳健成长猪企25年10XPE的目标价，维持“强推”评级。

风险提示：

• 产能去化风险、生猪价格波动风险、疫病风险、极端气候风险、供应链成本变动风险、出栏规模增长不及预期风险、养殖成本大幅波动风险、香港生猪市场配额制度变化风险。