2024年年报点评：钒产品价格下跌拖累业绩，期待行业反转

事件概述

公司发布2024年年报，实现营收132.09亿元，同比-8.15%；归母净利润2.85亿元，同比-73.03%；扣非后归母净利润2.53亿元，同比-75.87%。分季度看，2024Q4实现营业收入27.35亿元，同比-15.16%、环比-17.52%；归母净利润1.02亿元，同比-45.91%、环比+122.04%。

点评：钒产品价格下跌拖累业绩

1. 销量：2024年钒产品销量增长6.74%，钛白粉销量增长1.10%，钛渣销量下降24.18%。钒产品销量为5.36万吨，同比增长6.74%；钛白粉销量为25.80万吨，同比增长1.10%；钛渣销量为14.61万吨，同比下降24.18%。
2. 价格：公司毛利率下降6.81pct至7.59%。五氧化二钒市场价格同比-26%，钛白粉和钛渣市场价格同比分别+2%和+17%。钒产品毛利率下降17.05pct至10.40%；钛产品毛利率下降1.53pct至6.36%。

未来核心看点

1. 公司地位：世界主要钒制品供应商，具备年经营钛精矿175万吨和年产钒制品（以V2O5计）4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨的综合生产能力。
2. 钒电池业务：钒电池相关业务发展前景广阔，2025年与大连融科签订协议，供应多钒酸铵20000吨（折五氧化二钒），同比增长35%。2022-2024年，与大连融科交易金额合计约24.73亿元。
3. 氯化法钛白粉项目：攀钢6万吨熔盐氯化法钛白项目于2024年投产，公司氯化法钛白粉产能达到7.5万吨/年。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润依次为5.92/7.83/9.32亿元，对应PE依次为40/30/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 下游需求不及预期。
2. 钒电池发展不及预期。
3. 项目进展不及预期。