2022年三季报点评：价格下滑拖累Q3业绩，钒电池储能值得期待

钒钛股份（000629）2022年三季报点评 价格下滑拖累Q3业绩，钒电池储能值得期待 / / 2022年10月31日 【投资要点】 2022年10月25日，钒钛股份发布三季报，公司前三季度实现营业收113.87亿元，同比+4.39%；实现归母净利润12.27亿元，同比+10.3%。实现扣非归母净利润11.88亿元，同比+52.74%。从单季度来看，2022Q3公司实现营业收入31.39亿元，同比-17.40%，环比-23.67%；实现归母净利润1.54亿元，同比-63.52%，环比-74.43%。实现扣非净利润1.51亿元，同比-45.17%，环比-75.25%。 产品价格回落，公司业绩小幅下滑。2022年Q3季度公司业绩同比环比皆小幅下滑，主要原因系公司主营产品钒钛系列产品价格环比下降。国内钛白粉市场交投情况惨淡，下游市场需求不佳，2022年Q3季度钛白粉市场价格继续下调。原料成本的上涨导致成本环比降幅低于收入降幅，压缩了公司利润空间。但我们观察到钛白粉下游涂料领域需求降幅已趋缓，而五氧化二钒需求将跟随钢铁旺季回暖，预期公司盈利情况将逐渐好转。 进军钒液流电池领域，未来市场价值值得期待。公司是国内最大的产钒企业，拥有年4万吨的产能（折合五氧化二钒），在国内和国际市场兼有较大影响力。10月11日，公司与大连融科储能集团股份有限公司签署合资协议，决定共同投资3161万元成立合资公司，合作开发和销售全钒液流电池电解液。据公司公告，合资公司2022年内拟建产能2000立方米/年电解液产线，2023至2024年将根据钒电池储能市场增长情况，拟建产能60000立方米/年钒电解液。全钒液流电池安全性高、循环寿命长，加之近期国家政策对储能安全性要求调高，或将使得钒电池成为大中型储能的重要方式。受益于全钒液流电池的发展，公司未来市场价值仍然值得期待。 氯化法钛白粉影响力增强，市场回暖指日可待。公司是国内主要钛白粉供应企业，具备硫酸法钛白粉22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年的生产能力，随着6万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目开工建设，公司氯化法钛白粉影响力将进一步增强。2022Q3,钛白粉国内需求受疫情影响出现明显萎缩，但外需表现持续向好，整体表现出供大于求的局面，随着我国经济发展形势向好和相关政策的落地成，预计钛白粉市场迎来好转。 非公开发行助力业务版图拓展。公司报告期内通过非公开发行股票和签订战略合作协议，积极拓展新业务方向。2022年10月25日，公司与国家电投集团西南能源研究院有限公司、大连融科储能集团股份有限公司于近日签订了《战略合作协议书》。2022年10月29日， 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 87.00% 63.80% 40.60% 17.40% -5.80% -29.00% 10/2812/282/284/306/308/31 钒钛股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 39571.26 流通市值（百万元) 39511.38 52周最高/最低（元） 7.87/2.76 52周最高/最低（PE） 46.33/15.42 52周最高/最低（PB） 8.55/3.08 52周涨幅（%） 15.87 52周换手率（%） 535.52 相关研究 公司研究 钢铁 证券研究报告 公司近期公告拟非公开发行股票，募资不超过22.8亿用于熔盐氯化法钛白粉、钒电池电解液等项目，业务边际不断打开，成长属性值得期待。 【投资建议】 公司是钒产品行业龙头，年产能位居行业前列，钛白粉业务随需求面向好未来将逐渐复苏。报告期内积极扩展业务边界，推动熔岩氯化法钛白粉产能建设，进军未来前景良好的钒液流电池产业更将重塑企业价值，提升盈利潜力。我们预计2022~2024年公司营业收入分别为146.91亿元、159.32亿元、176.36亿元；归母净利润分别为35.74亿元、40.64亿元、49.77亿元；对应EPS为0.42、0.47、0.58；对应PE为11.77、10.35、8.45。鉴于公司未来发展前景良好，战略眼光长远，把握机会能力强，我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）14060.2714690.8615932.2817636.43 增长率(%) 33.42% 4.48% 8.45% 10.70% EBITDA（百万元）1944.074716.945353.736446.37 归属母公司净利润（百万 1327.743573.654064.004977.43 元）增长率(%) 248.56% 169.15% 13.72% 22.48% EPS(元/股) 0.15 0.42 0.47 0.58 市盈率（P/E） 25.16 11.77 10.35 8.45 市净率（P/B） 4.44 3.79 2.77 2.09 EV/EBITDA 16.91 8.04 6.39 4.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情影响，产品需求疲软； 产品价格持续低迷； 项目建设不及预期。 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1776.32 2951.52 5025.83 5606.92 净利润 1455.56 3695.99 4184.08 5111.34 折旧摊销 318.50 429.66 549.59 628.44 营运资金变动 -159.64 -1182.06 282.17 -142.79 其它 161.90 7.93 9.99 9.93 投资活动现金流 7.03 626.12 -1289.79 12.69 资本支出 -26.42 661.33 -1274.08 28.94 投资变动 -0.55 -35.21 -15.71 -16.25 其他 34.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -4572.13 -2.91 -1.70 -1.70 银行借款 100.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -1.21 0.00 0.00 其他 -4672.13 -1.70 -1.70 -1.70 现金净增加额 -2787.64 3574.73 3734.34 5617.91 期初现金余额 3393.16 605.52 4180.25 7914.59 期末现金余额 605.52 4180.25 7914.59 13532.50 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2341.47 7245.46 10675.08 16976.99 货币资金606.82 4181.55 7915.89 13533.80 应收及预付231.53 320.28 345.60 334.54 存货1121.35 1845.08 1471.67 2106.07 其他流动资产381.77 898.56 941.91 1002.58 非流动资产7869.14 6807.12 7539.03 6889.67 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产5545.30 4435.44 4988.65 4221.54 在建工程142.17 294.57 369.78 389.05 无形资产454.06 314.30 402.08 484.31 其他长期资产1727.60 1762.81 1778.52 1794.77 资产总计10210.60 14052.58 18214.11 23866.66 流动负债1750.79 1897.99 1875.44 2416.65 短期借款50.00 50.00 50.00 50.00 应付及预收567.96 1432.04 1319.77 1820.50 其他流动负债1132.84 415.95 505.67 546.15 非流动负债515.46 515.46 515.46 515.46 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债515.46 515.46 515.46 515.46 负债合计2266.25 2413.45 2390.90 2932.11 实收资本8589.75 8589.17 8589.17 8589.17 资本公积3681.34 3680.71 3680.71 3680.71 留存收益-5268.44 -1694.79 2369.21 7346.63 主要财务比率 归属母公司股东权7525.66 11098.11 15162.10 20139.53 少数股东权益418.69 541.02 661.11 795.02 负债和股东权益10210.60 14052.58 18214.11 23866.66 利润表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入14060.27 14690.86 15932.28 17636.43 营业成本11259.29 9579.43 10129.19 10836.15 税金及附加94.87 98.43 106.75 118.16 销售费用121.69 98.43 106.75 118.16 管理费用224.97 164.54 189.59 236.33 研发费用672.79 462.76 595.87 509.69 财务费用-64.25 -2.67 -28.41 -55.29 资产减值损失-59.33 11.50 12.98 9.26 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益34.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.05 0.00 0.00 0.00 营业利润1723.82 4301.44 4845.53 5882.49 营业外收入4.35 7.74 8.57 9.26 营业外支出39.93 25.47 29.84 26.75 利润总额1688.25 4283.71 4824.26 5865.00 所得税232.69 587.73 640.18 753.65 净利润1455.56 3695.99 4184.08 5111.34 少数股东损益127.82 122.34 120.08 133.92 归属母公司净利润1327.74 3573.65 4064.00 4977.43 EBITDA1944.07 4716.94 5353.73 6446.37 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 33.42% 4.48% 8.45% 10.70% 营业利润增长 196.95% 149.53% 12.65% 21.40% 归属母公司净利润增长 248.56% 169.15% 13.72% 22.48% 获利能力（%）毛利率 19.92% 34.79% 36.42% 38.56% 净利率 10.35% 25.16% 26.26% 28.98% ROE 17.64% 32.20% 26.80% 24.71% ROIC 17.50% 31.61% 26.23% 24.15% 偿债能力资产负债率（%） 22.20% 17.17% 13.13% 12.29% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.34 3.82 5.69 7.03 速动比率 0.63 2.76 4.81 6.08 营运能力总资产周转率 1.38 1.05 0.87 0.74 应收账款周转率 102.16 87.23 87.08 113.02 存货周转率 12.54 7.9