2023年年报和2024年第一季度报告点评：储能逆变器拖累短期业绩表现，期待需求逐步修复

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 储能逆变器拖累短期业绩表现，期待需求 逐步修复 ——固德威(688390)2023年年报和2024年第一季 度报告点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-05-10) 收盘价(元)103.60 事件： 发布日期：2024年05月13日 一年内最高/最低(元)274.49/90.38 沪深300指数3,666.28 市净率(倍)6.04 流通市值(亿元)179.11 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)17.15 每股经营现金流(元)-4.13 毛利率(%)27.47 净资产收益率_摊薄(%)-0.97 资产负债率(%)54.75 总股本/流通股(万股)17,288.75/17,288.75B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 固德威沪深300 1% -8% -17% -25%2023.05 -34% -43% -52% -60% 2023.09 2024.01 2024.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《固德威(688390)中报点评：光伏并网逆变器和储能逆变器放量，盈利能力显著提升》2023-09-12 《固德威(688390)公司点评报告：22Q4业绩增长超预期，并网、储能逆变器有望齐发力》2023-02-02 《固德威(688390)中报点评：成本上涨拖累毛利率，户用和储能逆变器持续增长可期》2021-08-27 联系人：马嶔琦 公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业总收入73.53亿元，同比增长56.10%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长31.24%；经营活动产生的现金净流量10.34亿元，同比增长18.25%；基本每股收益4.94元/股，同 比增长31.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税）， 拟向全体股东以资本公积每10股转增4股。 2024年第一季度，公司实现营业总收入11.26亿元，同比下滑34.50%；归属于上市公司股东的净利润-2882.15万元，同比下滑108.57%。 点评： 储能逆变器行业库存堆积拖累公司短期业绩表现。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。2023年公司全年营收和净利润增长较为稳健，但分季度来看，2023年四季度公司实现营业总收入17.02亿元，同比下滑5.14%；归属于上市公司股东的净利润-0.32亿元，同比下滑108.76%。2023年公司业绩下滑的主要原因在于欧洲市场储能逆变器库存较高，市场需求前高后低，公司储能逆变器销售下滑。而2024年第一季度公司业绩延续下滑趋势尚未改变，主要原因在于毛利率相对较高的外销收入占比大幅下降。 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 储能逆变器受海外市场库存影响明显，静待库存消化。2023年，公 邮编： 200122 司光伏储能逆变器实现销量15.41万台，同比减少32.20%。储能逆 变器营业收入15.66亿元，同比减少4.67%，毛利率55.83%，同 公司并网逆变器销售稳健，推出新品适合更多应用场景。公司并网逆变器均为组串式逆变器，产品应用于住宅、屋顶、农场、光伏电站等多种场景，功率段涵盖0.7kw-320kw范围。2023年，公司并网逆变器销售量53.22万台，同比增长15.46%，实现营业收入28.61亿元，同比增长42.99%，毛利率29.43%，同比减少0.46个百分点。公司并网逆变器收入增长，主要受市场需求拉动，销量增加和单机功率提升影响。2023年，公司发布全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中，UT系列能够适应复杂地形提升发电量，能够适应各种恶劣环境，具备智能散热，安全，长寿命等特点。GT系列具有超高功率密度，体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。2024年，预计公司并网逆变器业务仍有望随着新兴市场装机快速增长以及欧洲、中国的稳健需求而保持较好销售增速。 比提升11.33个百分点。2023年公司储能逆变器受欧洲库存过高影响，产品销量下滑，目前正处于库存快速消化期。预计随着澳大利亚、东南亚、巴西等离网地区需求释放，储能逆变器市场需求有望恢复。另外，公司新推出60kWh户外一体柜和100kWh至372kWh储能户外一体柜等新品，可根据客户需求灵活扩容，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。 公司迎合户用市场的快速增长，其户用光伏系统取得较快进展。户用光伏是指将光伏电池板放置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统，提供逆变器、光伏组件和配电箱在内的三件套供货。2023年，我国分布式光伏新增装机96.29GW，同比增长88.4%，而户用光伏占比超过四成。2023年，公司户用系统销量513.28MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.92%，毛利率12.94%，同比提升2.61个百分点。在光伏组件价格大幅降低后，户用光伏具备较好的经济效益，预计市场仍将保持快速增长态势。 公司具备完善的销售网络，拓展海外市场销售提升公司盈利能力。2023年，公司境内营业收入29.68亿元，同比增长212.94%，境内市场销售取得较大进展。而境内市场业务毛利率仅12.41%，同比下滑0.96个百分点，体现区域竞争激烈的特点。公司具备完善的全球产品销售网络，持续拓展光伏境外市场，产品批量销售往荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克等多个海外区域。2023年，公司境外实现营业收入43.29亿元，同比增长15.71%，产品毛利率43.25%，同比提升6.13个百分点。分区域看，欧洲市场销售收入 33.44亿元，毛利率45.42%，大洋洲销售收入5.24亿元，毛利率34.12%，美洲1.85亿元，毛利率37.95%以及其他区域1.48亿元，毛利率33.64%。2024年预计随着欧洲市场的库存消化以及新兴市场需求的增长，公司海外业务有望取得较为稳健的增长。 投资建议：预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为7.07亿元、8.80亿元和11.16亿元，对应每股收益为4.09、5.09和6.45元/股，按照5月10日103.60元/股收盘价计算，对应PE分别为25.35、20.36和16.05倍。公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池、户用光伏系统等多业务线条、国内外市场迅速发展，尽管短期业绩有所波动，但长期发展空间广阔，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：国际贸易政策变动风险；全球装机需求不及预期风险；行业竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,710 7,353 9,520 12,413 15,748 增长比率（%） 75.88 56.10 29.47 30.40 26.86 净利润（百万元） 649 852 707 880 1,116 增长比率（%） 132.27 31.24 -17.07 24.46 26.86 每股收益(元) 3.76 4.93 4.09 5.09 6.45 市盈率(倍) 27.59 21.02 25.35 20.36 16.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：我国光伏逆变器出口金额和同比增速图2：我国光伏新增装机情况（单位：GW） 7,000,000.00 6,000,000.00 5,000,000.00 4,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00 1,000,000.00 0.00 出口数量:当月值(个)同比（%） 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2019-01-31 2019-05-31 2019-09-30 2020-01-31 2020-05-31 2020-09-30 2021-01-31 2021-05-31 2021-09-30 2022-01-31 2022-05-31 2022-09-30 2023-01-31 2023-05-31 2023/9/30 2024/1/31 -100.00 25000 20000 15000 10000 5000 202220232024 0 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月 资料来源：同花顺Ifind，中原证券研究所资料来源：国家能源局，中原证券研究所 图3：公司并网逆变器出货量情况图4：公司储能逆变器出货量情况 60.00 销量（万台） 30.00 销量（万台） 40.0020.00 20.0010.00 0.00 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 0.00 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 图5：公司主营业务毛利率走势（单位：%）图6：公司主营业务收入构成（单位：百万元） 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 光伏并网逆变器户用系统 光伏储能逆变器储能电池 2021A2022A2023A 光伏并网逆变器户用系统光伏储能逆变器储能电池 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2021A2022A2023A 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,250 5,019 6,462 8,480 10,952 营业收入 4,710 7,353 9,520 12,413 15,748 现金 1,577 1,838 2,645 3,563 4,776 营业成本 3,182 5,091 6,991 9,201 11,703 应收票据及应收账款 725 766 978 1,276 1,619 营业税金及附加 13 51 67 87 110 其他应收款 97 93 132 172 219 营业费用 339 493 666 869 1,102 预付账款 74 128 175 230 293 管理费用 197 288 381 497 630 存货 1,579 1,944 2,230 2,867 3,601 研发费用 348 470 571 745 945 其他流动资产 198 249 302 372 446 财务费用 -95 -124 -25 -37 -51 非流动资产 1,549 2,093 2,185 2,236 2,258 资产减值损失 -37 -111 -100 -100 -100 长期投资 40 32 32 32 32 其他收益 23 58 76 99 126 固定资产 901 1,045 1,297 1,432 1,495 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 无形资产 73 114 114 114 114 投资净收益 13 -4 0 0 0 其他非流动资产 536 902 743 659 617 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,799 7,111 8,648 10,717 13,210 营业利润 695 1,007 845 1,052 1,334 流动负债 3,290 3,700 4,738 6,113 7,673 营业外收入