华创交运|低空60系列深度（五）：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威

全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高。1）通用航空飞机制造市场规模：2023年交付通航飞机3050架，2019~2023年复合增长率3.5%，弗若斯特沙利文预计2024~2027年复合增长率5.9%。2）分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快。3）行业格局：2023年前三大交付数量占比过半。2023年西锐（中航工业旗下）、Textron、钻石飞机（万丰奥威持股55%）分别交付708架、618架及273架，市场份额分别为23%、20%及9%，三家公司占比达到52%。 中美通航市场比较：差距即潜力。1）美国通航市场的启示：万亿元级别产业、低空消费是主力军。2018年美国通用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了91%。2）中国通航市场：基础设施及应用在提速。截至2023年底，全国通用机场数量达到449个，2018年仅为202个，年复合增长率达17%，通用航空共完成飞行137.1万小时创新高，同比增长12.4%。3）参考美国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力。我们就数据进行比较：通航飞机数量：2023年我国3303架，美国20.97万架，我国仅为美国的1.6%；通航机场数量：我国449个，美国1.95万个，是其2.3%，但测算美国公共通航机场数量约5045个，我国为其8.9%。 eVTOL市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队。1）我国eVTOL企业走在全球领先梯队。亿航智能EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器；国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理。2）亿航智能24Q2单季度收入历史新高，成功实现盈利，23Q4-24Q2公司已经连续3个季度经营性现金流转正。3）从亿航智能在手订单储备看客户分布。24Q2交付49架，已经追近2023年全年交付数量，公司在手订单充裕，我们不完全统计已经确定订单410架，意向订单720架，合计达到1130架。当前公司的销售方主要为地方政府，我们预计初期应用场景或为景区优先。4）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间。 畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大？1）我们预计我国低空载人市场步入发展快车道：地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们认为空域的具象体现是低空商业航线。2）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。3）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。我们同时对景区eVTOL有没有经济性进行了探讨：估算票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元，营业利润率可达到30%。 投资建议：建议关注A股核心标的万丰奥威。1）万丰奥威2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动。2）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，关注公司eVTOL机型研发进展。3）我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情。a）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。b）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。 风险提示：政策不及预期、低空飞行安全问题等。 投资主题 报告亮点 本篇报告为华创交运|低空60系列深度的第五篇，我们试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。 投资逻辑 1、畅想2027，通航飞机市场空间有多大？ 我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。 我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。 我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。 2、畅想2027，eVTOL市场空间有多大？ 我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。 就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场。 我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。 我们同时对景区eVTOL有没有经济性进行了探讨：估算票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元，营业利润率可达到30%。 3、建议关注A股核心标的万丰奥威。 1）万丰奥威2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动。 2）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，关注公司eVTOL机型研发进展。 3）我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情。a）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。b）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。 前言： 2023年12月中央经济工作会议将低空经济首次提级为战略性新兴产业，顶层设计定调，是低空经济行情启动的起点。 2024年两会政府工作报告首次提及低空经济，并将其纳入新质生产力，与生物制造、航空航天一起作为新增长引擎。 2024年7月，党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中，明确指出“深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。” 2024年7月，中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习，总书记指出：“要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。” 华创交运团队在2024年1月初发布低空经济首篇报告，1月24日发布中信海直深度研究，此后推出华创交运|低空60指数，刻画市场情绪及演绎路径。 低空经济是以低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，从产业链维度看主要包括低空飞行器制造、低空运营服务、低空基础设施与配套保障等方向。 低空飞行活动既包括了传统通用航空转型升级，也包括新型无人机产业，既包括了载人飞行、亦包括了载物作业等。 本篇报告为华创交运|低空60系列深度的第五篇，我们试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。 图表1华创交运|低空60-产业链标的全景图 一、全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高 （一）通用航空飞机制造市场规模：2023年交付通航飞机3050架 根据西锐（2507.HK）2024年6月提交的招股书数据， 1、交付数量看：通用航空是世界上最大的航空市场 2023年通用航空飞机交付市场共计3050架新飞机，价值约234亿美元，2019~2023年复合年均增长率为3.5%。 弗若斯特沙利文预计2027年通用航空飞机总交付量将达到3525架，2024~2027年的复合年均增长率为5.9%，较19-23年提速； 按美元价值衡量，预计2027年通用航空飞机总交付量将达到317亿美元，2024~2027年的复合年均增长率为5.5%。 图表2 2019-2027年全球通用飞机交付量 2、分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快 北美（美国及加拿大）是通用航空飞机的最大市场，具有成熟的基础设施，为通用航空的发展起到了良好支持作用，2022年北美占全球通航飞机新交付量的66%；拉丁美洲占比13%，欧洲占比9%，亚太地区占比8%，其他地区占比4%。 增速看：2018-22年，北美、亚太地区复合增速分别为6.5%及6%，是增速最快的两大区域，全球整体增速为3.6%。 展望2023-27年，弗若斯特沙利文预计： 北美市场复合年均增长率为4.8%；拉丁美洲和欧洲复合增长率分别为5.1%及6.7%；亚太地区预计随着当地政府政策逐步放宽、居民消费水平提高、基础设施及通用航空机场发展等支持因素的存在，复合增速可达到8.8%，亚太地区预期增速最快。 图表3 2022年全球通航飞机交付分布 图表4 2018-22年全球通航飞机交付数量（架） 3、从价格看： 2023年全球通航飞机市场平均单价约800万美元/架（234亿美元/3050架），但通用航空包括私人航空和专业航空，按交付量计，2023年私人航空飞机交付总数为2215架，价值约37亿美元，相当于167万美元/架，约1200万人民币。 注：从飞机运营能力看，私人航空飞机是指专为中短程（即1000公里以内）飞行而设计，通常配备单引擎或双引擎。而专业航空飞机指能够进行远程、横跨大陆和洲际飞行，配备先进技术和多台引擎，支持长途高速旅行；或能够执行专业任务，如应对医疗紧急情况、运输物流和消防服务，通常为中短程飞行。 图表5私人飞机历史平均售价趋势 图表6 2019-2027年全球私人航空飞机交付量 （二）行业格局：2023年前三大交付数量占比过半 全球通用飞机制造商包括西锐飞机（中航工业集团旗下）、Textron Aviation、Diamond Aircraft（万丰奥威旗下）、Piper Aircraft Inc及TECNAM Aircraft等。 西锐飞机目前为中航工业集团实际控制； Textron Aviation是Textron Inc的通用航空业务部门，通过收购及整合，该公司拥有Beechcraft、Hawker及Cessna品牌的飞机； Diamond Aircraft（钻石飞机），目前为万丰奥威持股55%。 2023年西锐、Textron、钻石飞机分别交付708架、618架及273架，市场份额分别为23%、20%及9%，三家公司占比达到52%，行业相对集中。 图表7 23年全球通航飞机交付量（架） 图表8通航（活塞）私人飞机对比 图表9通航（涡轮）私人飞机对比 通航飞机制造行业虽不像民航客机市场寡头垄断，但仍具备较高的进入壁垒，主要体现在如下方面： 1）产品研发能力：需对空气动力学、材料科学、电子学及其他专业领域有深入的了解，需要致力于持续的研发，并愿意投资新技术及工艺。 2）产品制造及供应链管理能力：制造飞机需要材料、工艺及技术方面的专业知识，以及技能熟练的劳动力。此外，制造商必须确保生产流程高效、具有成本效益，并符合所有必要的质量标准。飞机零部件的供应链通常是复杂且全球性的，需与供应商建立牢固的关系，供应链管理对制造商来说至关重要，因为供应链中断可能会影响生产进度，进一步延后上市时间。 3）财务实力：航空市场的性质决定了商业化及建设基础设施需要高额初始资本，且制造飞机需要时间，需要有足够的财务实力来抵御市场低迷期的风险，保持高水平的研发支出，并投资新技术提高产品竞争力。 4）强监管及认证：飞机在获得商业使用认证之前符合所有必要的安全标准及法规至关重要。 二、中美通航市场比较：差距即潜力 （一）美国通航市场的启示：万亿级别产业、