核心观点与关键数据
行业整体折扣情况
2025年3月，中国汽车行业平均经销商折扣环比收窄0.1个百分点，主要得益于德国品牌（如大众、奥迪）折扣的收窄。尽管3月零售销量可能超预期，但领先品牌折扣保持相对稳定，受益于新车型或改款车型上市。预计2025年第一季度车企收益将出现较大差异，小鹏和吉利可能因强劲销售和折扣收窄超越同业。
主要车企表现
- 理想汽车：1Q25平均折扣增长2.4基点至4.4%，总交付量同比下降41%至约93,000辆。预计1Q25毛利率约19%，折扣扩大主要由L系列推动。
- 小鹏汽车：G6/G9三月份平均折扣环比下降0.7基点至2.9%，改款车型上市带动销量环比增长3%至94,000辆。预计1Q25毛利率环比提升。
- 蔚来：3月提高折扣促销售，但效果尚未显现。1Q25平均折扣收窄0.4个百分点，预计毛利率环比下降，因销量下降和车型组合恶化。
- 零跑汽车：1Q25平均折扣上升5.5基点至9.8%，批发量同比增长47%至37,000辆。盈利能力可能为全年基调，折扣提升测试弹性。
- 长城汽车：3月平均折扣环比上升0.6个百分点，改款车型坦克300带动折扣收窄。1Q25平均折扣达11.8%，批发量环比下降32%至257,000辆。预计毛利率略低于或持平2024年Q1，新车型或推动2025财年销量增长。
- 吉利汽车：3月平均折扣环比收窄1.2个百分点，Galaxy车型销量增长带动1Q25销量环比增长2%。预计1Q25毛利率环比扩大，管理层指导吸收额外折扣实现规模经济合理。
- 奔驰：3月经销商平均折扣升至28.2%，创历史新高。除PHEV外，平均折扣环比上升1.5个百分点至26.7%。进口车比例高（18%），关税影响可能更大。
- 宝马：3月折扣幅度环比扩大0.8个百分点至31.0%，X3新车型推出但毛利润受价格影响接近零。预计1Q25经销商返利增长约0.5基点，新车毛利率与2024年Q4相似。X32025年二季度可能面临关税、销量上升及经销商回扣压力。
- 比亚迪：3月平均折扣环比下降1.1个百分点，但1Q25平均折扣同比上升2.3个百分点，批发量同比下降34%至100万辆。车型组合复杂，预计1Q25毛利率低于预期，旧型号库存及ADAS车型毛利率较低。
- GAC集团：Trumpchi和Aion平均折扣环比扩大0.7基点，1Q25平均折扣环比上升约2个百分点，合并批发量环比下降59%。GAC本田折扣持平，批发量环比下降43%；GAC丰田折扣收窄1.1基点，批发量环比下降27%。预计GAC集团1Q25仍录大额净亏损。
研究结论
- 价格战加剧：行业折扣普遍上升，车企通过折扣促销但盈利能力承压，新车型上市或推动二季度NEV销量增长。
- 车企分化：小鹏、吉利可能受益于销量和折扣收窄，而蔚来、比亚迪等受车型组合和库存影响毛利率下降。长城汽车依赖新车型增长，奔驰、宝马面临关税及折扣压力。Leapmotor折扣大幅提升或测试盈利弹性。
- 估值与建议：CMBIGM对部分车企给予“买入”评级，预计行业未来12个月超越相关广泛市场基准。
