2024年报点评：化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%

公司2024年实现营业收入30.70亿元，同比+13.32%；归母净利润3.01亿元，同比-33.70%。收入增长主要由禽用生物制品、宠物供应链收入增长带动，但盈利下滑主要因动保业务毛利率下降及非经常损益减少。扣非归母净利润同比-12%至2.81亿元。

兽用疫苗业务深化“大客户战略”，拓展宠物市场。兽用生物制品板块总收入13.24亿元，同比+23.40%，毛利率62.77%（同比-2.67pct）。其中，禽用生物制品收入同比+15.90%至10.76亿元，毛利率63.17%（同比-1.20%）；畜用生物制品并表必威安泰后收入同比+49.78%至2.11亿元；宠物用生物制品受猫三联疫苗“瑞喵舒”放量影响，收入同比+849%至3744万元。

兽用制剂及原料药业务短期承压。原料药行情受行业竞争加剧影响加速回落，制剂及原料药业务销量同比-11.87%至1.13万吨，营业收入同比-6.37%至10.40亿元，毛利率36.50%（同比-2.73pct）。

公司并表中瑞供应链（控股56.31%），宠物供应链收入同比+37.66%至6.33亿元，毛利率14.99%（同比+0.89pct）；增持瑞派宠物医院股份至11.56%，强化宠物医疗站位，完善宠物大健康战略布局。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。投资建议：下调2025-2026年归母净利润预测至4.5/5.0亿元（原6.3/6.5亿元），预测2027年归母净利润5.2亿元，EPS 1.0/1.1/1.1元，维持“优于大市”评级。