2024年半年报点评：扣非净利润同比-13%符合业绩快报，汽贸承压影响业绩

重庆百货（600729） 证券研究报告·公司点评报告·一般零售 2024年半年报点评：扣非净利润同比-13%符合业绩快报，汽贸承压影响业绩 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 18304 18985 16975 17536 18145 同比（%） (13.40) 3.72 (10.59) 3.30 3.47 归母净利润（百万元） 883.38 1,314.83 1,330.59 1,397.52 1,468.26 同比（%） (7.16) 48.84 1.20 5.03 5.06 EPS-最新摊薄（元/股） 2.00 2.98 3.02 3.17 3.33 P/E（现价&最新摊薄） 8.81 5.92 5.85 5.57 5.30 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收89.8亿元，调整后同比-11.6%；归母净利润为7.12亿元，同比-21.1%，扣非净利润为 7.05亿元，同比-12.9%。对应2024Q2，公司实现收入41.3亿元，同比 -18.5%；归母净利润2.77亿元，同比-28.9%；扣非净利润2.59亿元，同比-25.3%。公司业绩符合业绩预告。 营收下滑、费用杠杆导致净利率略有下降。2024Q2，公司毛利率/销售净利率为24.8%/6.7%，同比+0.15/-1.9pct；销售/管理/研发/财务费用率为14.8%/5.2%/0.1%/0.3%，同比+1.5/+0.5/-0.04/-0.5pct。此外，去年同期马上消费金融贡献的权益法投资收益利润较高、登康口腔上市实现公允价值收益，也是去年净利率较高的原因。 分业务看：马上消费金融下滑幅度大于零售主业。公司业务可分为零售主业和马上消费金融两大板块。2024H1，马上消费金融贡献投资收益为 3.32亿元，同比-21%。主业（主要为零售业务）扣非净利润为3.7亿元，同比-5%。马上消费金融收入基本稳定，我们认为因加大计提等原因，利润率有所下降。 分业态看：汽贸业务承压拖累整体表现。2024H1，公司百货/超市/电器/汽贸业务实现营收13.3/36.8/16.6/22.3亿元，同比-6.9%/-3.7%/ +0.9%/-28.7%；毛利率为72.5%/25.1%/19.4%/6.4%，同比-1.3/-1.1/+0.5/ -0.04pct。百货、超市业态有小幅下滑，电器经营平稳，汽贸业态承压较为严重。 持续夯实核心能力，区位优势不断累积强化：�百货、电器开展“联合生意计划”加深战略品牌合作深度，百货+电器的战略品牌销售额超25亿元。②持续强化供应链，加深直采占比，提升整体毛利率。③开发差异化产品，“多点烘焙”扩展至6家门店，“百世肉铺”扩展至13家门 店，超市水产联营转为自营，销售额毛利均增长。④持续推进“六大卖场”战略，实现各零售业态有机融合发挥整体优势。⑤推进降本，人工及租金费用得到有效控制。 盈利预测与投资评级：我们维持公司归母净利润预测为13.3/14.0/14.7亿元，对应9月1日收盘价PE为6/6/5倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等 2024年09月01日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 重庆百货沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 2023-09-012023-12-312024-04-302024-08-29 市场数据收盘价(元) 17.66 一年最低/最高价 16.91/34.57 市净率(倍) 1.15 流通A股市值(百万元) 3,303.64 总市值(百万元) 7,781.14 基础数据每股净资产(元,LF) 15.40 资产负债率(%,LF) 64.16 总股本(百万股) 440.61 流通A股(百万股) 187.07 相关研究 《重庆百货(600729)：2024半年度业绩预告点评：上半年主业扣非利润-4.5%yoy，高基数下业绩有所下滑》 2024-07-11 《重庆百货(600729)：2024年一季报点评：高基数下收入有所下滑；扣非净利率增长经营效率提升》 2024-05-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 重庆百货三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,473 13,556 15,884 18,279 营业总收入 18,985 16,975 17,536 18,145 货币资金及交易性金融资产 4,063 10,488 12,703 14,989 营业成本(含金融类) 14,112 12,608 13,116 13,598 经营性应收款项 935 835 867 899 税金及附加 147 131 135 140 存货 2,143 1,914 1,991 2,065 销售费用 2,611 2,419 2,429 2,459 合同资产 0 0 0 0 管理费用 959 874 877 898 其他流动资产 332 318 322 327 研发费用 27 24 25 25 非流动资产 11,158 11,415 11,671 11,927 财务费用 123 137 160 185 长期股权投资 3,564 4,086 4,608 5,131 加:其他收益 24 21 22 23 固定资产及使用权资产 5,753 5,470 5,187 4,904 投资净收益 662 670 720 754 在建工程 10 11 11 12 公允价值变动 64 (11) 0 0 无形资产 173 168 163 158 减值损失 (363) 6 6 6 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 40 36 37 39 长期待摊费用 155 155 155 155 营业利润 1,435 1,504 1,580 1,660 其他非流动资产 1,503 1,524 1,545 1,566 营业外净收支 7 0 0 0 资产总计 18,632 24,971 27,555 30,205 利润总额 1,442 1,504 1,580 1,660 流动负债 9,011 9,279 10,441 11,598 减:所得税 104 150 158 166 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,503 3,445 4,388 5,331 净利润 1,338 1,354 1,422 1,494 经营性应付款项 2,933 2,620 2,725 2,826 减:少数股东损益 23 23 24 26 合同负债 1,323 1,183 1,222 1,265 归属母公司净利润 1,315 1,331 1,398 1,468 其他流动负债 2,252 2,030 2,105 2,176 非流动负债 3,273 3,273 3,273 3,273 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.98 3.02 3.17 3.33 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 796 1,641 1,740 1,845 租赁负债 2,988 2,988 2,988 2,988 EBITDA 1,556 1,738 1,837 1,942 其他非流动负债 285 285 285 285 负债合计 12,284 12,552 13,714 14,870 毛利率(%) 25.67 25.73 25.21 25.06 归属母公司股东权益 6,237 12,285 13,682 15,151 归母净利率(%) 6.93 7.84 7.97 8.09 少数股东权益 111 134 159 184 所有者权益合计 6,348 12,419 13,841 15,335 收入增长率(%) 3.72 (10.59) 3.30 3.47 负债和股东权益 18,632 24,971 27,555 30,205 归母净利润增长率(%) 48.84 1.20 5.03 5.06 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,433 635 1,127 1,210 每股净资产(元) 15.34 27.88 31.05 34.39 投资活动现金流 (1,348) 348 411 446 最新发行在外股份（百万股 441 441 441 441 筹资活动现金流 84 5,442 678 630 ROIC(%) 6.76 9.63 7.82 7.40 现金净增加额 168 6,425 2,215 2,286 ROE-摊薄(%) 21.08 10.83 10.21 9.69 折旧和摊销 760 97 97 97 资产负债率(%) 65.93 50.27 49.77 49.23 资本开支 (104) 233 234 235 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.92 5.85 5.57 5.30 营运资本变动 (437) (333) 106 105 P/B（现价） 1.15 0.63 0.57 0.51 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6