主要观点
- 华安观点：宽货币政策可能逐步兑现，但关税问题易反复，Q1经济数据较好，长端利率震荡概率大，10年期国债突破1.60%新低需要新增信息，长端上行空间有限。
- 卖方观点：43%机构持偏多态度，认为贸易博弈推动宽货币，扩内需是重点，但突破1.6%仍需增量信息，地方债供给压力可控；50%机构持中性态度，认为财政政策可能率先加码，总量政策有望在4月政治局会议前后落地，市场风险偏好易变，长端可能因关税反复、Q1数据较好而偏震荡；7%机构持偏空态度，认为3月信贷超预期，货币当局“纠偏”有必要性。
- 买方观点：32%机构持偏多态度，认为关税推迟但博弈仍在，中美贸易摩擦加剧，资金面宽松确定性较强；61%机构持中性态度，认为90天关税暂停加剧市场不确定性，适时降准降息仍待落地，债市维持震荡；7%机构持偏空态度，认为资金紧继续，可能导致市场流动性减少，从而对债市产生负面影响。
- 国债期货：TS2506合约正套性价比较高，可考虑多现券+空期货的正套策略，若出现宽货币则可能获得基差走扩的收益，期货曲线依然可以做陡，但当前现券端的操作性价比更高。
关键数据
- 卖方情绪指数：0.28，中性偏多，较上周上升0.03。
- 买方情绪指数：0.20，中性偏多，较上周下降0.08。
- 国债期货价格：TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.64元、106.40元、108.95元与119.53元。
- 国债期货持仓量：TS/TF/T/TL合约持仓量分别录得11.4万手/17.7万手/18.8万手/10.4万手。
- 国债期货成交量：TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得1039亿元/777亿元/1015亿元/1748亿元。
- 国债期货成交持仓比：TS/TF/T/TL合约成交持仓比分别为0.49/0.44/0.54/1.71。
- 30Y国债换手率：4月11日换手率录得4.54%。
- 利率债换手率：4月11日换手率录得1.16%。
- 10Y国开债换手率：4月11日换手率录得7.24%。
- TS主力合约基差：-0.25元。
- TS主力合约净基差：-0.14元。
- TS主力合约IRR：2.43%。
- 主力期货合约价差：TS/TF/T/TL合约近月-远月价差分别为-0.15元/-0.20元/-0.06元/-0.10元。
- 跨品种价差：2TS-TF、2TF-T、4TS-T、3T-TL分别录得98.90元、103.84元、301.64元、207.30元。
研究结论
- 长端利率震荡概率大，10年期国债突破1.60%新低需要新增信息。
- 中短端确定性更高，Q2宽货币窗口或逐步兑现，市场此前预期的资金紧、央行收紧流动性也正在逐步消缓。
- 大行重新开启买短债，或是一大积极信号，考虑到4月有1.7万亿元买断式逆回购到期，大行的资金融出于买债行为或更能体现其对于资金市场预期。
- 可关注TS合约正套策略，若出现宽货币则可能获得基差走扩的收益。
