南华期货2025聚酯二季度展望——宏观博弈加剧，估值修复尚需时间

核心观点与关键数据

乙二醇（MEG）

• 产业格局：2020-2023年国内产能增长164%，从1079万吨增至2857.5万吨，产能过剩格局开始改善。乙烯制产能占比64%，煤制占比36%。
• 进口分析：2025年1-2月进口量同比增加37%，主要来源为沙特、加拿大等，中东和北美占比达87%。
• 供给分析：2025年一季度产量同比增长7.8%，开工率升至近五年高位。二季度检修计划集中，预计供应收缩。
• 平衡表：一季度供需过剩约50万吨，库存累积至78.5万吨。二季度供需改善，库存或进一步去化，但显性库存流动性收紧或慢于预期。

聚酯

• 需求：一季度开工负荷与去年同期持平，但下游需求不振，织造订单低于历史同期。长丝减产计划实际兑现力度存疑，瓶片装置重启计划存累库风险。
• 出口：2025年1-2月出口量同比增长14.9%，主要去向为阿曼、越南等，对印度出口大幅减少。

PTA

• 产业格局：2024年国内PX产能达4367万吨，PTA产能达8811.5万吨，供需过剩格局持续。2025年无新增PX投产，PTA后续仍有三套装置计划投产。
• 库存结构：一季度库存先累后去，2月中旬达近年高点350万吨，3月底去库40万吨至310万吨。
• 检修与加工费：2025年一季度PTA开工率低于去年同期，加工费均值约218元/吨，企业延续亏损。
• 平衡表：二季度供需持续改善，库存去库预期强烈，但新增产能投产存在不确定性。

研究结论

乙二醇

• 二季度价格预测：供需结构改善，但估值修复需流动性收紧，价格预计维持区间震荡，需求不振下估值承压。
• 操作建议：关注聚酯减产节奏与成本端动态，近端库存去化幅度有限，防范宏观风险。

PTA

• 二季度价格预测：供需持续去库，但终端负反馈和油价不确定性影响，市场走势仍以震荡为主。
• 操作建议：考虑正套或基差逢低多，关注PX-SC逢低做扩机会。