MSCI中国医疗保健指数自2021年7月以来累计下跌69.0%，板块估值具备吸引力。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。
核心观点与关键数据：
- 医保基金：2023年医保基金支出同比增长14.7%，但基金结余/年支出比例从1.7下降至1.2。预计未来医保支出将保持增长趋势，财政托底是必然选择。医保监管趋严，加大打击骗保行为，严格监管药品、耗材、医疗服务等价格。截至2024年9月，医保基金飞行检查已覆盖所有省份，追回医保资金160.6亿元。
- 创新药出海：受医保控费、集采等因素影响，国内药品销售增长乏力，企业纷纷布局出海。中国创新药出海已取得较好进展，如泽布替尼、西达基奥仑赛等。对外授权许可以及被并购是中国创新药出海的主要方式，2023年全球相关交易市场规模达1,980亿美元。2022年以来，中国license-out交易总金额逐年上升并超过融资金额。中国创新药企研发模式逐渐从Fast-follow转变为注重差异化，Best-in-class、First-in-class潜质的创新药项目不断涌现。
- 医保政策：2024年医保目录调整新增91种药品，平均降价63%，预计2025年将为患者减负超500亿元。医保政策持续支持创新品种，自医保局成立以来，累计有149种创新药被纳入医保目录。2024年医保谈判中，多款重磅创新药进入医保，如康方生物的卡度尼利单抗、依沃西单抗等。医保基金积极赋能商保，预计将覆盖高价创新药/械。
- CXO行业：全球医药健康融资趋稳，2024年前三季度全球医疗健康融资总额为455亿美元，同比增长0.7%。大药企的研发投入持续增长，2023年这些企业的研发费用合计达到1,677亿美元，同比增长19.5%。国内CXO公司已感受到海外客户需求的增长，如药明康德在手订单同比增长35%。
- 医疗设备：2024年中国医疗器械市场规模同比下滑2.4%。全国大规模设备更新进入加速落地阶段，截至2024年9月25日，全国已批复的医疗设备更新项目已超过1,000个，总预算金额已突破412亿元。预计医疗设备更新的相关订单将在2024年第四季度至2025年上半年落地，推动全国医疗设备市场复苏。中国医疗设备市场持续扩容，增长空间大，国产化率提升空间广阔。中国医疗设备龙头企业的全球竞争力有望持续提升，并能更好地应对地缘政治挑战，推动海外收入持续快速增长。
研究结论：
我们认为，医药板块低位反弹可期。随着政策焦点转向刺激经济，医疗设备更新政策有望加速落地，医保基金持续支持创新药，商保有望加大对高价创新药/械的覆盖，CXO板块有望受益于海外研发需求复苏。中国创新药出海蓬勃发展，CXO行业需求复苏有望，医疗设备招标显现复苏趋势，中国医疗设备龙头企业的全球竞争力有望持续提升。因此，看好中国医药行业在2025年的表现。
