事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业总收入1505.6亿元,同比增长18.04%,归母净利润747.34亿元,同比增长19.16%。其中,23Q4营业总收入452.44亿元,同比增长19.8%,归母净利润218.58亿元,同比增长19.33%。公司收入业绩略超业绩预告。 系列酒结构升级延续 ,公司产品矩阵全面构建。23年公司酒类收入+18.94%, 其中茅台酒/系列酒营业收入1,265.89/206.30亿元,同比+17.39%/+29.43%,茅台酒占酒类收入比重同比变动-1.14pct至85.99%。量价拆分看,茅台酒/系列酒销量4.21/3.12万吨,同比+11.10%/+2.94%,茅台1935成为营收百亿级大单品,茅台王子酒单品营收超40亿元,汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元,形成了千、百、十亿级大单品格局,产品矩阵全面构建 。茅台酒/系列酒吨价300.62/66.20万元/吨,同比+5.66%/+25.74%,系列酒结构升级趋势延续;23年公司酒类业务毛利率92.11%,同比+0.11pct,其中茅台酒/系列酒毛利率94.12%/79.76%,同比变动-0.07pct/+2.54pct。 直销占比高达46%,i茅台收入突破200亿。23年公司批发代理/直销收入799.86/672.33亿元,同比+7.52%/+36.16%,直销渠道收入占比同比+5.77pct至45.67%,其中23年“i茅台”收入+88.29%至223.74亿元,毛利率同比+0.83pct至96.09%。23年经销商数量基本持平,平均经销商规模同比变动7.67%至3659.02万元/家。 盈利水平稳定提升,23年现金分红比例高达84%。23年公司毛利率/归母净利率分别同比变动+0.10/+0.06pct至91.96%/50.60%,主因产品结构提升。 公司销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.49/-0.67pct至3.15%/6.59%。 23年经营性现金流同比+81.46%至665.93亿元,合同负债同比变动-13.46亿元至141.26亿元,相较于23Q3变动+27.31亿元。23年茅台酒/系列酒实际产能分别5.72/4.29万吨,同比+0.69%/+22.41%。茅台酒/系列酒基酒新增产能分别于23年10月/11月投产,均将在24年释放。23年度分红388亿元,结合此前特别分红240亿元,公司23年现金分红比例为84%。 投资建议:公司24年经营目标:1、营业总收入同比增长15%左右;2、完成固定资产投资61.79亿元。随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,集团“十四五”双翻番(营收翻一番从1000亿元到2000亿元;利税翻一番达到1800亿元)兑现预期强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为877/1029/1080亿元,同比增长17.4%/17.3%/14.7%,当前股价对应PE分别为25/21/18倍,维持“推荐”评级 风险提示:渠道改革、产品结构升级不及预期,食品安全风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)