锡业股份（000960）：非经常性损益略有拖累，锡价上行带动扣非归母净利大幅提升

事项：公司发布2024年报，全年实现营业收入419.73亿元，同比下降0.91%；归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43亿元，同比增长40.48%。第四季度营业收入127.6亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。

评论：

1. 锡价上行带动扣非归母净利润大幅提升。2024年国内锡锭、铜、锌均价分别同比+17%、+10%、+8%，四季度分别同比+20%、+11%、+20%。受此影响，公司全年扣非归母净利润同比增长40.48%。但营业收入同比下降0.91%，主要因供应链业务规模下降及深加工板块销售业务减少。
2. 公司期间费用大幅下滑，其他收益和投资收益增厚利润。2024年期间费用总额15.6亿元，同比-13.4%，期间费用率1.9%，同比-3.7pct。研发费用同比增长61.92%，投资收益同比增长57.64%，处置联营企业股权是主要来源。其他收益同比增长49.06%，主要来自增值税进项加计抵扣。资产减值损失同比增加，营业外支出主要因固定资产报废损失增加。
3. 公司主要产品产量稳步提升，有色金属总量创历史新高。2024年生产有色金属总量36.10万吨，同比增长4%，其中锡8.48万吨（+6%）、铜13.03万吨（+1%）、锌14.40万吨（+7%）。稀贵金属铟锭、金产量分别同比增长25%、23%。原矿产品产量锡、铜、锌均有所下降。2025年计划生产锡9万吨、铜12.5万吨、锌13.16万吨、铟锭102.3吨。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、27.8亿元、28.9亿元，同比增长77.2%、8.7%、3.8%。给予2025年13倍市盈率，对应目标价20.21元，维持“强推”评级。

风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。