上半年归母净利同比增767.16%，主因改善叠加非经常性损益致业绩激增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上半年归母净利同比增767.16%，主因改善叠加非经常性损益致业绩激增 ■事件：公司发布2018年半年报。其中，公司2018年上半年实现营业收入38.81亿元，同比增长52.98%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长767.16%；实现扣非归母净利2.39亿元，同比增401.83%。 点评： ■公司上半年业绩大幅改善，主因主营业务改善、债务重组豁免相关费用以及收回逾期经营性欠款冲回坏账：据公告，公司2018年二季度实现主营收入21.16亿元，同比增50.50%，环比增19.82 %；实现主营成本18.92亿元，同比增34.85%，环比增21.13%；归母净利实现4.08亿元，同比增2247.37%，环比增946.15%。除了主营业务改善因素之外，公司二季度和上半年归母净利大幅改善的原因为债务重组豁免相关费用以及收回逾期经营性欠款冲回坏账。其中，在报告期内公司控股子公司宏安焦化与奥合银行完成债务重组，豁免的贷款本金及利息、罚息、费用和开支等共计3,926.82万美元，折合人民币2.49亿元，计入公司2018年半年度营业外收入。公司在报告期内收回关联方部分逾期经营性欠款，冲回坏账准备1.41亿元，并冲减当期资产减值损失1.24亿元。此外，公司二季度实现扣非归母净利2.19亿元，同比增999.22%。 ■公司上半年焦炭业务量价齐升，贡献业绩：我们认为受益下游需求良好和焦化行业去产能双因素叠加，公司焦炭业务上半年同比改善明显。据公告，公司2018年上半年焦炭生产101.90万吨，同比增18.46%；销量99.96万吨，同比增18.76%；焦炭二季度生产50.97万吨，同比增15.17%，环比增16.97%，销量8.81万吨，同比增30.71%，环比增7.44%。焦炭上半年平均售价1701.68元/吨，同比增18.47%；二季度平均售价1635.74元/吨，同比增13.56%，环比降8.14%。 ■受益下游需求良好，公司钢铁业务上半年明显改善：我们认为由于下游需求良好以及行业供给端收缩等因素，公司钢铁业务上半年实现量价齐升。其中，据公告，公司2018年上半年H型钢产品产量54.12万吨，同比增52.32%，销量52.81万吨，同比增47.27%。公司二季度H型钢产品产量29.13万吨，同比增47.12%，环比增16.57%，销量29.53万吨，同比增47.43%，环比增26.85%；H型钢产品18年上半年平均售价3397.08元/吨，同比增22.31%；二季度平均售价3464.33元/吨，同比增27.09%，环比增4.60%。 ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价3.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为55%、15%、1%，净利润增速分别为-456.1%(扭亏)、-19.6%、2.8%，折合EPS分别为1.00/0.80/0.82元/股；首次给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为3.00元，相当Table_Tit le 2018年08月14日 *ST安泰（600408.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 焦炭 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 3.00元 股价（2018-08-14） 2.49元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,506.93 流通市值（百万元） 2,506.93 总股本（百万股） 1,006.80 流通股本（百万股） 1,006.80 12个月价格区间 1.54/4.65元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 36.37 32.96 -27.25 绝对收益 34.59 20.87 -40.57 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Repor t 相关报告 -63%-50%-37%-24%-11%2%15%201 7-08201 7-12201 8-04201 8-08*ST安泰 焦炭 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 于2018年3倍的动态市盈率。 ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，钢铁价格大幅下跌，焦煤价格大幅上涨 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 3,384.7 6,316.1 9,790.0 11,258.5 11,371.1 净利润 -582.0 -281.9 1,003.8 806.7 829.5 每股收益(元) -0.58 -0.28 1.00 0.80 0.82 每股净资产(元) 0.96 0.68 1.67 2.48 3.30 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) -4.3 -8.9 2.5 3.1 3.0 市净率(倍) 2.6 3.7 1.5 1.0 0.8 净利润率 -17.2% -4.5% 10.3% 7.2% 7.3% 净资产收益率 -60.3% -41.3% 59.5% 32.4% 25.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -4.8% 3.5% 27.4% 7.1% 12.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/*ST安泰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,384.7 6,316.1 9,790.0 11,258.5 11,371.1 成长性 减:营业成本 3,205.9 5,669.0 8,027.8 9,232.0 9,324.3 营业收入增长率 42.8% 86.6% 55.0% 15.0% 1.0% 营业税费 46.0 31.7 78.0 99.8 82.8 营业利润增长率 63.8% -88.1% -1786.5% 2.0% 2.8% 销售费用 147.2 220.9 342.7 394.0 398.0 净利润增长率 -1635.5% -51.6% -456.1% -19.6% 2.8% 管理费用 117.3 132.0 195.8 225.2 227.4 EBIT DA增长率 182.8% -2709.0% 295.9% 1.4% 2.0% 财务费用 290.6 229.4 200.0 200.0 200.0 EBIT增长率 6.3% -163.9% 721.4% 1.7% 2.4% 资产减值损失 111.5 107.2 -130.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 -0.2% -168.1% 478.0% 1.7% 2.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -7.6% -25.6% 292.3% -40.6% -26.0% 投资和汇兑收益 -0.0 -0.0 - - - 净资产增长率 -37.5% -27.1% 140.0% 47.0% 32.9% 营业利润 -533.8 -63.8 1,075.8 1,097.5 1,128.6 加:营业外净收支 -67.3 -207.7 290.0 - - 利润率 利润总额 -601.1 -271.4 1,365.8 1,097.5 1,128.6 毛利率 5.3% 10.2% 18.0% 18.0% 18.0% 减:所得税 0.1 -0.2 341.4 274.4 282.1 营业利润率 -15.8% -1.0% 11.0% 9.7% 9.9% 净利润 -582.0 -281.9 1,003.8 806.7 829.5 净利润率 -17.2% -4.5% 10.3% 7.2% 7.3% EBIT DA/营业收入 -0.4% 6.0% 15.4% 13.6% 13.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 -7.2% 2.5% 13.0% 11.5% 11.7% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 17.8 190.2 783.2 900.7 909.7 固定资产周转天数 354 177 106 85 77 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 142 52 209 262 146 应收帐款 2,309.4 1,306.4 13,263.2 6,393.7 5,722.1 流动资产周转天数 291 139 328 378 255 应收票据 1.3 64.7 77.8 17.5 109.3 应收帐款周转天数 242 103 268 314 192 预付帐款 30.1 42.4 231.6 111.0 109.6 存货周转天数 36 23 33 28 28 存货 438.6 385.4 1,394.6 385.8 1,354.5 总资产周转天数 696 340 449 475 344 其他流动资产 3.2 82.1 29.1 38.1 49.8 投资资本周转天数 519 233 316 349 224 可供出售金融资产 158.7 158.7 158.7 158.7 158.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 41.4 41.4 41.4 41.4 41.4 ROE -60.3% -41.3% 59.5% 32.4% 25.0% 投资性房地产 - - - - - ROA -9.3% -5.0% 5.4% 7.6% 7.7% 固定资产 3,206.0 3,005.1 2,777.8 2,550.5 2,323.2 ROIC -4.8% 3.5% 27.4% 7.1% 12.3% 在建工程 74.6 6.1 6.1 6.1 6.1 费用率 无形资产 188.5 183.9 178.4 172.9 167.4 销售费用率 4.3% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 2.4 0.2 5.0 2.6 2.6 管理费用率 3.5% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 资产总额 6,471.9 5,466.6 18,947.0 10,779.0 10,954.5 财务费用率 8.6% 3.6% 2.0% 1.8% 1.8% 短期债务 1,381.4 1,066.8 6,023.8 5,350.5 2,434.2 三费/营业收入 16.4% 9.2% 7.5% 7.3% 7.3% 应付帐款 573.2 617.7 2,311.2 539.5 2,207.2 偿债能力 应付票据 - - 467.3 89.6 151.7 资产负债率 84.5% 86.6% 90.8% 76.1% 68.8% 其他流动负债 2,285.1 1,925.3 2,603.0 2,043.2 2,537.0 负债权益比 546.5% 648.8% 981.5% 318.6% 220.2% 长期借款 1,115.9 850.1 5,637.2 - - 流动比率 0.66 0.57 1.38 0.98 1.13 其他非流动负债 115.3 276.7 152.5 181.5 203.6 速动比率 0.56 0.47 1.26 0.93 0.94 负债总额 5,470.9 4,736.6 17,195.0 8,204.2