锡业股份（000960）2025年半年报点评：锡铟业龙头，扣非归母净利大幅提升

核心观点与关键数据

• 业绩提升：锡业股份2025年上半年实现营业收入210.93亿元，同比增长12.35%；归母净利润10.62亿元，同比增长32.76%；扣非归母净利润13.03亿元，同比增长30.55%。第二季度扣非归母净利润8.1亿元，同比增长16.6%，环比增长64.04%。
• 价格驱动：锡铜价上行带动业绩提升，上半年锡锭、铜、锌均价分别同比+9%、+4%、+5%，其中二季度锡锭、铜、锌均价分别同比+1%、-2%、-3%，分别环比+2%、+1%、-6%。
• 费用与收益：公司资产减值和营业外支出有所增加，期间费用下滑，投资收益增厚利润。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额7.3亿元，同比-11.4%；投资收益1.1亿元，同比+1.12亿元。
• 产量变化：锡产量略有下滑，铜产量小幅提升。公司锡和铟资源储量均位居全球第一，是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工为一体的全产业链公司。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、27.8亿元、28.9亿元，分别同比增长77.2%、8.7%、3.8%。给予公司25年16倍市盈率，对应目标价24.87元，维持“强推”评级。
• 风险提示：国内经济复苏不及预期、半导体、消费电子需求复苏不及预期、金属价格大幅波动。

财务预测表

• 营业收入：2024A 41,973百万，2025E 44,965百万，2026E 46,708百万，2027E 47,771百万。
• 归母净利润：2024A 1,444百万，2025E 2,559百万，2026E 2,782百万，2027E 2,889百万。
• 市盈率：2024A 23倍，2025E 13倍，2026E 12倍，2027E 11倍。

主要财务指标

• 毛利率：2024A 9.6%，2025E 11.8%，2026E 12.0%，2027E 12.1%。
• 净利率：2024A 3.7%，2025E 6.2%，2026E 6.4%，2027E 6.5%。
• ROE：2024A 6.9%，2025E 11.1%，2026E 11.1%，2027E 10.7%。