2024年年报业绩点评：黄金产量提升，业绩同比增长

核心观点与业绩表现： 山东黄金2024年年报显示，公司业绩受金银价格上涨驱动实现高增长。报告期内，公司实现营业收入825.18亿元（同比增长39.21%），归母净利润29.52亿元（同比增长26.80%），扣非归母净利润29.91亿元（同比增长35.15%）。2024Q4业绩有所波动，但环比改善。

产量与销量分析：

• 自产金产量46.17吨（同比增长14.18%），主要得益于三山岛金矿等产能提升，山金国际贡献增量；焦家金矿因项目建设产量下滑。
• 外购金销量67.46吨（同比增长20.93%）。
• 小金条销量21.54吨（同比下滑31.66%）。

价格与成本分析：

• 自产金销售单价553元/克（同比增长22.69%）。
• 自产金成本293元/克（同比增长27.14%）。
• 公司毛利率16.50%（同比下滑0.10pct），Q4毛利率23.51%（同比提升3.59pct，环比提升7.09pct）。

费用率与财务状况：

• 期间费用合计60.98亿元（同比增长29.64%），期间费用率同比回落0.55pct。
• 各项费用率：销售费用率（25.41%）、管理费用率（13.92%）、财务费用率（46.35%）、研发费用率（58.13%）。

战略规划与资源储备：

• 2025年计划黄金产量不低于50吨。
• 焦家、新城金矿资源整合项目按计划推进；三山岛金矿扩建工程加速。
• 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产；2024年新增金资源量58.8吨，年底保有资源量2058.46吨。

行业趋势与投资逻辑： 贵金属价格或因全球信用格局重塑保持长期上行趋势。随着金价β行情展开，公司作为板块高成长标的有望充分受益。

盈利预测与投资建议： 假设2025-2027年黄金产量分别为50.0、56.4、61.9吨，金价分别为700、725、725元/吨，预计归母净利润56.22/66.80/74.80亿元，对应PE分别为21/18/16X，维持“买入”评级。

风险提示： 经济波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。