2024年年报点评：风机盈利持续向好，海外业绩订单双高

2024年公司业绩表现强劲，整体营收567.0亿元，同比增长12%；归母净利润18.6亿元，同比增长40%。主要增长动力来自风机及零部件销售板块毛利率显著改善，综合毛利率提升至13.8%。分季度看，第四季度营收208.6亿元，环比增长33%，但受资产及信用减值损失影响，净利润同比下降3%。

业务板块表现：

• 风机制造：对外销售风机16.1GW，同比增长17%；销售收入389.2亿元，同比增长18%；风机毛利率提升至5.1%，主要得益于海风及海外出货占比提升、规模效应和中标价格趋稳。在手订单45.1GW，同比增长51%，海外订单7.0GW，同比增长50%。
• 风电场开发：全年新增权益并网装机2.0GW，出售权益并网容量1.2GW；截至年末，自营风电场权益装机容量8.0GW，同比增长10%。新能源上网电价市场化改革政策对项目回报率的影响尚不明确。
• 风电服务：后服务业务在运项目容量近40GW，同比增长近30%；实现风电服务收入55.1亿元，同比增长5%。
• 海外业务：新增订单创历史新高，累计签单国别47个，国际业务累计装机8.8GW；海外在手订单7.0GW，已投运项目权益容量433MW。
• 绿色甲醇：与A.P.穆勒-马士基和赫伯罗特签署长期采购协议，预计2027年底实现百万吨级产能，有望成为新的利润增长点。

财务数据：

• 综合毛利率13.8%，同比+0.7pct；净利率3.3%，同比+0.3pct。
• 期间费用率相对稳定，财务费用同比减少20%。
• 计提信用及资产减值损失11.5亿元，主要因风电场固定资产减值。

盈利预测：

• 考虑电力市场化交易新政影响，下调2025-2026年盈利预测至26.6/36.6亿元（同比增长42.8%/37.8%），新增2027年盈利预测44.4亿元（同比增长21.2%）。
• 预计2025-2027年营业收入848.5/929.9/987.3亿元，同比增长49.6%/9.6%/6.2%。
• 当前股价对应动态PE分别为14.2/10.3/8.5倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：

• 原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；风电开发业务发展不及预期；市场竞争加剧。