公司事件点评报告：业绩符合预期，成本红利释放

证 券 研2024年01月21日 究 报业绩符合预期，成本红利释放 告—佳禾食品（605300.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 佳禾食品发布2023年业绩预告。 投资要点 基本数据 2024-01-19 ▌业绩符合预期，成本受益释放利润 当前股价（元） 15.2 根据公告，预计公司2023年归母净利润2.53-2.79亿元，同 总市值（亿元） 61 增118.97%-142.02%；扣非归母净利润2.18-2.45亿元，同 总股本（百万股） 400 增133.65%-162.12%。其中，2023Q4归母净利润预计为 流通股本（百万股） 58 0.47-0.73亿元，同比-15.09%~33.33%；扣非归母净利润 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 14.78-23.07 48.63 市场表现 (%)佳禾食品沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《佳禾食品（605300）：植脂末龙头地位稳固，咖啡筑就新增长曲线》2024-01-13 2、《佳禾食品（605300）：业绩符合预期，植脂末业务稳健增长》2023-10-29 3、《佳禾食品（605300）：利润弹性释放，咖啡业务增长亮眼》2023-08-30 相关研究 公司研究 0.41-0.67亿元，同比-24.11%~25.55%。公司业绩符合预期，主要系：1）收入实现同比增长；2）主要原材料价格回落，产品毛利率有所增长。 ▌植脂末稳定增长，咖啡与植物基业务贡献增量 植脂末业务方面，公司先发优势下龙头地位稳定，预计在不断的品质与工艺精进下扎实稳步提高市场份额，加大对工业客户的开发与小客户的开拓，取得高于行业的销售增速。咖啡业务方面，设备的完善与技术的加持使公司具备全咖啡品类标准化供应的能力，同时能快速响应客户需求提供解决方案。目前公司咖啡豆收入占比逐步提升，后续中小型咖啡连锁客户及植脂末业务中积累的茶饮客户预计成为新增量。植物基业务方面，目前公司产品竞争力较强，宣传卖点具备差异化，现阶段需加大品牌投放与渠道拓宽力度，抢占市场份额并有效建立品牌认知。 ▌盈利预测 我们认为公司短期依靠连锁客户开发与经销渠道扩张，长期三大业务处于增长期，其中粉末油脂业务未来预计保持稳定增长；咖啡业务完成全产业链布局，未来现磨咖啡市场增长确定性强而带动咖啡豆放量；植物基业务提前站位着力培育，未来增长取决于C端投放力度与效果。短期现制茶饮与现磨咖啡竞争激烈带来一定压力，根据业绩预告，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.67/0.81/1.03（前值为0.70/0.84/1.07），当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡放量不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C端开拓不及预期风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,428 2,846 3,274 4,018 增长率（%） 1.2% 17.2% 15.1% 22.7% 归母净利润（百万元） 115 269 325 411 增长率（%） -23.4% 133.3% 20.8% 26.2% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.67 0.81 1.03 ROE（%） 5.7% 12.5% 14.0% 16.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,428 2,846 3,274 4,018 现金及现金等价物 541 694 876 1,069 营业成本 2,129 2,324 2,658 3,250 应收款 428 390 359 385 营业税金及附加 10 12 14 16 存货 360 320 329 358 销售费用 67 75 88 113 其他流动资产 826 925 1,007 1,062 管理费用 69 74 85 100 流动资产合计 2,154 2,328 2,571 2,874 财务费用 -18 4 0 -5 非流动资产: 研发费用 29 34 39 48 金融类资产 788 888 968 1,018 费用合计 148 188 213 256 固定资产 670 652 619 582 资产减值损失 -10 -3 0 0 在建工程 44 18 7 3 公允价值变动 16 13 10 8 无形资产 55 53 50 47 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 营业利润 157 339 407 511 其他非流动资产 148 148 148 148 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 957 909 863 819 减:营业外支出 5 4 3 2 资产总计 3,111 3,238 3,434 3,693 利润总额 153 336 406 512 流动负债: 所得税费用 37 67 81 101 短期借款 555 585 605 615 净利润 115 269 325 411 应付账款、票据 362 320 329 358 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 109 109 109 109 归母净利润 115 269 325 411 流动负债合计 1,040 1,029 1,057 1,098 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.2% 17.2% 15.1% 22.7% 归母净利润增长率 -23.4% 133.3% 20.8% 26.2% 盈利能力毛利率 12.3% 18.3% 18.8% 19.1% 四项费用/营收 6.1% 6.6% 6.5% 6.4% 净利率 4.8% 9.5% 9.9% 10.2% ROE 5.7% 12.5% 14.0% 16.1% 偿债能力资产负债率 35.0% 33.3% 32.2% 31.1% 净利润 115 269 325 411 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 72 47 46 44 应收账款周转率 5.7 7.3 9.1 10.4 公允价值变动 16 13 10 8 存货周转率 5.9 7.3 8.1 9.1 营运资金变动 -79 38 27 -28 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 124 368 408 434 EPS 0.29 0.67 0.81 1.03 投资活动现金净流量 -429 -55 -37 -9 P/E 52.7 22.6 18.7 14.8 筹资活动现金净流量 459 -102 -136 -183 P/S 2.5 2.1 1.9 1.5 现金流量净额 153 211 235 242 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 49 49 49 49 负债合计 1,090 1,079 1,106 1,148 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 2,022 2,159 2,328 2,545 负债和所有者权益 3,111 3,238 3,434 3,693 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。