2024年报及2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司公告2024年全年营收14.15亿元，同比+0.22%，归母净利润2.24亿元，同比-5.55%；24Q4营收3.51亿元，同比+2.44%，归母净利润0.67亿元，同比+38.96%；25Q1营收3.20亿元，同比-4.30%，归母净利润0.66亿元，同比+16.17%。
• 收入分析：含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现收入13.54/0.11/0.06/0.37亿元，同比-1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%。甜味含乳饮料保持市场竞争力，新推出粗粮系列及六零系列维生素水等产品。
• 盈利能力：24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，主因原材料成本下行；销售费率/管理费率分别同比+2.32/+1.38pct，主因广告费及员工持股计划费用分摊；归母净利率为15.8%，同比-0.97pct。
• Q1表现：收入同比-4.3%，考虑春节错期及淡季影响；归母净利率20.68%，同比+3.64pct，主因原材料成本回落推动毛利率提升。

研究结论与投资建议

• 成本红利释放：原材料成本下行持续提升盈利能力，25Q1毛利率提升4.6pct。
• 财务预测与估值：略下调2025~2026年归母净利润为2.5、2.8亿元（同比+13%、10%），新增2027年归母净利润3.1亿元（同比+9%）；当前市值对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：新品推广不及预期、渠道调整不及预期、食品安全问题。

关键财务指标

• 盈利预测：2023A/2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为236.96/223.80/253.51/279.52/305.20亿元。
• 收入预测：2023A/2024A/2025E/2026E/2027E营业总收入分别为1412/1415/1538/1643/1746亿元。
• 估值指标：2024A/2025E/2026E/2027EP/E分别为22.01/19.43/17.62/16.14倍。