泰它西普适应症拓展，公司四季度减亏明显

核心观点

• 收入增长，减亏显著：公司2024年实现营业收入17.17亿元，同比增长58.54%；归母净利润同比减亏2.84%，单季度来看，2024Q4收入同比增长62.05%，归母净利润同比减亏17.42%。
• 费用率大幅降低：整体毛利率为80.36%，同比+2.93个百分点；期间费用率167.44%，同比-52.36个百分点，其中销售费用率、研发费用率、管理费用率均大幅下降。
• 商业化经验累积：自身免疫商业化团队已超过800人，完成超过1,000家医院的药品准入；肿瘤科商业化团队近600人，完成超过1,000家医院的药品准入。
• 适应症拓展：泰它西普的RA适应症已获批，MG适应症III期临床达到主要研究终点并递交上市申请，海外MG三期临床持续进行中；其他适应症临床推进中。维迪西妥单抗在尿路上皮癌、胃癌及乳腺癌的单药或联合PD-1的适应症临床数据披露。
• 在研管线进展：RC88（MSLN ADC）、RC148（PD-1/VEGF）均推进至2期临床阶段，RC88联合PD-1的II期临床已完成入组，RC148联合多西他赛治疗晚期肺癌的II期临床进行中。

关键数据

• 财务指标：2024年收入17.17亿元，归母净利润-14.68亿元；预计2025-2027年收入分别为22.5/30.1/37.6亿元，同比增长31.1%/33.7%/24.8%，归母净利润分别为-10.5/-5.6/-0.6亿元，同比增长28.7%/46.7%/89.3%。
• 资产负债表：2024年资产总计5499百万元，负债合计3512百万元，归母公司股东权益1986百万元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流-1114百万元，投资活动现金流-248百万元，筹资活动现金流1393百万元。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025~2027年收入及归母净利润将持续增长，看好ADC平台的研发及出海进程、泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力，维持“买入”评级。
• 风险提示：销售不及预期风险、研发审批进度不及预期风险、新药研发失败风险、政策不确定风险。