2024年前三季度业绩预增公告点评：经营进取迎成本利好，Q3营收盈利再超预期

东鹏饮料（605499） 证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 2024年前三季度业绩预增公告点评：经营进取迎成本利好，Q3营收盈利再超预期 买入（维持） 2024年10月10日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8505 11263 16119 20202 24457 同比（%） 21.89 32.42 43.12 25.33 21.06 归母净利润（百万元） 1441 2040 3235 4237 5279 同比（%） 20.75 41.60 58.61 30.96 24.60 EPS-最新摊薄（元/股） 2.77 3.92 6.22 8.15 10.15 P/E（现价&最新摊薄） 75.81 53.54 33.75 25.77 20.69 股价走势 东鹏饮料沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年前三季度业绩预增公告。 Q3营收和净利延续高增。经公司财务部门初步测算，预计1-9月公司实现营业收入124.0亿元-127.2亿元，同比增幅为43.50%-47.21%，取中位数125.6亿元，同比增幅45.36%；1-9月预计实现归属于母公司所 56% 49% 42% 35% 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% 2023/10/10 市场数据 2024/2/82024/6/82024/10/7 有者的净利润在26.0亿-27.3亿元之间，同比增幅为57.04%-64.89%，取中位数26.65亿元，同比增幅60.97%，延续了上半年尤其Q2的高增长态势（H1营收+44.19%，归母净利+56.17%）。 “全国化+冰冻化+产品矩阵化”齐发力，销售规模成长强劲。1）1-9月公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，推动终端覆盖目标持续达成；2）持续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率和拉动终端动销，我们测算上半年冰冻化对营 收增长贡献超过10pct.，预计24Q3旺季继续得到强化；3）品类培育见效，次新品贡献突出，近年来公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，无糖茶，东鹏大咖和补水啦彰显潜力，今年补水啦高速放量，东鹏大咖也藉由人群精耕和专案营销获得较大催化。 规模效应放大，白糖成本下降，盈利率显著提升。取预告净利中位数，24Q3归母净利率19.94%：1）同比+2.72pct.，主因主力产品销量高增情况下规模效应显现，以及主要原材料成本下降，在pet瓶胚成本回落情况下，24Q3白糖成本同比回落明显，以柳州白糖现货价格参考，24Q3均价同比下降13.87%。2）较24Q2环比回落4.4pct.，预计主因销售费 用增加，Q2冰冻化陈列于Q1前置投入较多，而Q3有追加强化冰冻化陈列，其次是奥运会营销费用支出增加，东鹏饮料不仅再次成为中央广播电视总台2024年巴黎奥运会转播黄金合作伙伴，同时也以东鹏以“为国争光，东鹏能量”为主题推进全域营销。 赛道坡长雪厚，公司经营精进，长线投资价值出众。东鹏饮料属于新锐饮料龙头，已经跻身饮料第一阵营：1）占据景气赛道主流品类，大单品成长态势好，生命周期长；2）创新力度大，产品矩阵逐步丰富过程中且新品表现佳；3）市场投入和渠道下沉等多维度彰显进取。终端规模和 精细化管理对于饮料企业非常重要，公司终端规模先行进入第一阵营pk 传统老派龙头，同时数字化运营领先，规模成长看好，投资价值出众。 盈利预测与投资评级：公司2024年经营进取，且成本、新品和竞争等多维受益，我们上修盈利预测，预计2024-2026年营收为161.2、202.0、244.6亿元（前值为155.1/194.4/235.3亿元），同比+43%、25%、21%，归母净利润为32.4、42.4、52.8亿元（前值为30.0/40.5/50.7亿元），同 比+59%、31%、25%，当前市值对应PE分别为33.8x、25.8x、20.7x，结合宏观转向和消费估值方向变化判断，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。 收盘价(元)210.00 一年最低/最高价154.16/298.06 市净率(倍)11.89 流通A股市值(百万元)109,202.73 总市值(百万元)109,202.73 基础数据 每股净资产(元,LF)17.66 资产负债率(%,LF)62.11 总股本(百万股)520.01 流通A股(百万股)520.01 相关研究 《东鹏饮料(605499)：赛道坡长雪厚固本兴新帆正劲》 2024-09-04 《东鹏饮料(605499)：2021年三季报点评：销售稳中有升，新产品带来新增长点》 2021-11-02 1/4 图1：东鹏特饮参与奥运会赞助，转播及营销 数据来源：央视网、东吴证券研究所 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 白砂糖现货（柳州） 白砂糖现货（昆明） 2021-04-21 2021-07-21 2021-10-21 2022-01-21 2022-04-21 2022-07-21 2022-10-21 2023-01-21 2023-04-21 2023-07-21 2023-10-21 2024-01-21 2024-04-21 2024-07-21 图2：白砂糖期货价格走势（元/t）图3：白砂糖现货价格走势（元/t） 8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000 白砂糖期货 2023-01-04 2023-02-032023-03-05 2023-04-04 2023-05-042023-06-03 2023-07-03 2023-08-022023-09-01 2023-10-01 2023-10-312023-11-302023-12-30 2024-01-29 2024-02-282024-03-29 2024-04-28 2024-05-28 2024-06-27 2024-07-272024-08-262024-09-25 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 东鹏饮料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,769 12,486 16,118 21,074 营业总收入 11,263 16,119 20,202 24,457 货币资金及交易性金融资产 7,296 10,954 14,396 19,118 营业成本(含金融类) 6,412 9,016 11,317 13,608 经营性应收款项 225 284 334 377 税金及附加 121 174 218 264 存货 569 771 904 1,086 销售费用 1,956 2,572 3,170 3,710 合同资产 0 0 0 0 管理费用 369 442 520 604 其他流动资产 679 476 484 492 研发费用 54 63 73 81 非流动资产 5,941 6,756 7,178 7,472 财务费用 2 (45) (132) (218) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 70 93 109 123 固定资产及使用权资产 3,014 3,754 4,168 4,459 投资净收益 142 119 229 163 在建工程 385 410 427 439 公允价值变动 29 0 0 0 无形资产 485 475 465 455 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 33 36 37 38 营业利润 2,588 4,109 5,375 6,695 其他非流动资产 2,025 2,081 2,081 2,081 营业外净收支 (9) (14) (11) (13) 资产总计 14,710 19,241 23,296 28,546 利润总额 2,579 4,095 5,363 6,682 流动负债 8,047 10,371 11,919 13,925 减:所得税 539 860 1,126 1,403 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,029 3,429 3,379 3,529 净利润 2,040 3,235 4,237 5,279 经营性应付款项 915 1,241 1,488 1,829 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,607 3,769 4,818 5,949 归属母公司净利润 2,040 3,235 4,237 5,279 其他流动负债 1,495 1,932 2,235 2,618 非流动负债 339 304 290 265 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.92 6.22 8.15 10.15 长期借款 220 170 160 130 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,420 4,051 5,231 6,465 租赁负债 95 100 96 101 EBITDA 2,690 4,301 5,514 6,776 其他非流动负债 24 34 34 34 负债合计 8,386 10,675 12,210 14,191 毛利率(%) 43.07 44.07 43.98 44.36 归属母公司股东权益 6,324 8,566 11,086 14,355 归母净利率(%) 18.11 20.07 20.97 21.58 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 6,324 8,566 11,086 14,355 收入增长率(%) 32.42 43.12 25.33 21.06 负债和股东权益 14,710 19,241 23,296 28,546 归母净利润增长率(%) 41.60 58.61 30.96 24.60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,281 5,107 5,821 7,173 每股净资产(元) 15.81 16.47 21.32 27.61 投资活动现金流 (758) (707) (488) (454) 最新发行在外股份（百万股 520 520 520 520 筹资活动现金流 (1,058) (748) (1,891) (1,996) ROIC(%) 21.22 29.18 30.63 31.11 现金净增加额 1,437 3,658 3,442 4,722 ROE-摊薄(%) 32.26 37.77 38.22 36.77 折旧和摊销 270 251 283 311 资产负债率(%) 57.01 55.48 52.41 49.71 资本开支 (916) (1,014) (711) (613) P/E（现价&最新股本摊薄） 53.54 33.75 25.77 20.69 营运资本变动 1,118 1,654 1,408 1,622 P/B（现价） 13.28 12.75 9.85 7.61 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215