2021年报点评：业绩基本符合预期，汽车及储能业务起量在即开启全新增长曲线

事项： 公司发布2021年年报业绩，报告期内公司实现主营收入59.86亿元，同比上升28.3%；归母净利润5.53亿元，同比上升39.73%；扣非净利润4.98亿元，同比上升35.89%；其中2021年第四季度，公司单季度主营收入16.09亿元，同比上升9.08%；单季度归母净利润1.15亿元，同比下降3.33%；单季度扣非净利润1.14亿元，同比上升32.73%。 评论： 业绩基本符合预期，有效控制汇率波动、原材料涨价等影响。公司作为控制器行业龙头坚持三高（高端技术、高端客户、高端市场）的经营定位，在主要客户的份额稳步提升，带动全年业绩稳健增长。2021年公司综合毛利率为20.97%，同比-1.96pct，其中控制器毛利率为18.92%，同比-2.09pct。公司销售毛利率变动主要仍系：1）电子元器件及大宗原材料价格上涨；2）美元定价结算导致汇率波动影响毛利率；3）新会计准则下将运费计入营业成本所致。公司通过提前备货、锁定原材料价格、向下游传导价格、开展远期外汇交易等方式进行成本控制，21年控制器业务毛利率水平在可控范围内。 家电、电动工具等传统业务稳健增长，智能家居受益行业高景气。1）家电：公司家电业务21年实现营收39.48亿元，(yoy+32.47%)，占营收比重65.96%，毛利率16.02%（-1.33pct）。整体来看公司在客户的市占率提升带动家电控制器板块保持稳健增长；2）电动工具：实现营收9.53亿元(yoy+17.59%)，占营收比重15.92%，毛利率24.34%(-4.55pct)，公司电动工业业务21H2实现收入4.38亿，相比于20H2较高基数的5.26亿元同比下滑了16.8%，受20H2下半年电动工具业务高基数影响，影响了全年电动工具业务的增速。一方面在TTI中的份额稳中有升，另一方面加速挖掘新客户，拓宽产品品类，进一步提升在整个电动工具智能控制器的市场占有率；3）智能家居、泛家居板块：公司智能家居业务21年实现营收5.76亿元(yoy+3.98%)，占营收比重9.62%，毛利率22.06%(-1.21pct)。智能家居市场渗透率的持续提升，家居产品的智能化推动上游控制器行业量增+质增，千亿级智能家居市场不断打开。公司敏锐捕捉传统家庭用品智能化升级机遇，公司对相关板块进行整合，设立独立事业部开拓相关业务，预计将有效提升智能家居、泛家居产业板块的发展。 汽车控制器及储能业务能力边界不断扩展，业务放量在即。公司21年汽车业务实现收入1.64亿元（yoy+66.22%）。公司聚焦车身域及热管理两大业务板块，同时完善BMS及储能相关技术储备。在客户拓展上，公司一方面拓展与海外Tier1客户的合作，继此前与博格华纳、尼得科等客户合作后，又拓展海拉、法雷奥等新海外客户，同时，公司与小鹏、蔚来等国内新势力厂商的合作范围不断加深。在产品拓展上，公司不断打开能力圈完善产品矩阵，聚焦车身域实现功能的任意组合和可选，新增车灯控制器HOD、灯光系统、智能进入系统等新产品。同时在热管理业务上从集成式热管理、热泵、厚膜加热三方面进行研发。公司部分汽车产品已进入试产或量产阶段，同时公司加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资扩建增加产能，第二增长曲线逐步形成。 铖昌科技分拆上市，相控阵T/R芯片业务发展提速。公司子公司铖昌科技21年实现收入2.11亿元（yoy+30.25%）。铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料，于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案，星载（遥感、导航、通信）、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满，同时公司加快推进技术转化，进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域，市场对微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的需求不断提升，铖昌科技的市场空间持续扩大。 盈利预测、估值及投资评级。公司汽车及储能业务起量在即，同时子公司铖昌科技拟拆分上市。22年芯片涨价缺货情况有望边际缓解带来利润水平改善。 我们预测公司2022-2024年归母净利润为7.80/10.36/13.77亿元（2022-2023原值为8.08/10.66亿元），对应EPS为0.85/1.13/1.51元。参考可比公司估值给予公司2022年40倍PE估值，给予目标市值312亿元，对应目标价34.14元，维持“强推”评级。 风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。 主要财务指标