系列点评六十四：销量再创新高 高端化、出海加速发力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月03日 销量再创新高高端化、出海加速发力 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 249.12 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002594 306.13/230.03 7,252.24 2,901.66 1,164.76 比亚迪 沪深300 6% 1% -4% -9% -14% -19% 2022/092022/122023/032023/06 2023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2023H1：盈利表现强劲高端化加速 2023.08.29 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）7月：销量持续创新高高端化、出海加速发力 2023.08.02 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）业绩预告点评：23Q2盈利超预期高端化加速 2023.07.16 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评六十四 事件概述 公司发布2023年8月产销快报，8月新能源乘用车批发销售 27.4万辆，同比+56.9%，环比+4.7%。2023年1-8月累计批发 179.2万辆，同比+83.1%。 其中，纯电动乘用车销售14.6万辆，同比+76.1%，环比 138287 +8.0%，2023年1-8月累计批发89.7万辆，同比+84.2%； 插电式混动销售12.8万辆，同比+40.7%，环比+1.7%，2023年 1-8月累计批发88.6万辆，同比+81.9%。 8月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为13.9GWh，同比+84.4%，环比+12.3%。 分析判断: 相对股价% ►纯电插混齐驱销量同环比表现优于行业 8月公司销量同比优于行业，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，8月1-27日总体乘用车市场批发143.3万辆，同比+3%，环比-3%；新能源乘用车批发61.5万辆，同比+23%，环比+3%。公司8月新能源乘用车批发销售27.4万辆，同比+56.9%，环比 +4.7%，同环比表现优于行业，产品力持续撬动需求。公司纯电 +插混双轮驱动，销量快速增长。8月公司纯电乘用车销量为 14.6万辆，同比+76.1%，环比+8.0%；插混乘用车销量为12.8 万辆，同比+40.7%，环比+1.7%。 ►宋家族、海鸥表现亮眼海洋网销量向上 宋家族、海鸥表现亮眼，驱动销量上行。根据比亚迪汽车官方公众号，8月，秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.5/2.3/1.2/5.8/3.3万辆，其中宋家族销量表现亮眼，销量5.8万辆，环比+0.7万辆，我们判断主要受6月宋PLUS冠军版上市驱动。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为3.5/3.3/0.6/1.2/0.5万辆，其中海鸥环比+0.7万辆，销量持续爬坡。 海豹DM-i、宋L新车将上市，看好下半年销量向上。截至目前，秦PLUS、汉DMi/Dmp、宋ProDmi、宋PLUS、海豹等主力车型基本完成改款，展望下半年，海豹DM-i、海狮等新车将上市，海豹DM-i已于8月25日开启预售，预售价17.68-24.68万 元，根据网通社，新车将于9月6日上市；根据搜狐网，B级猎装SUV比亚迪宋L有望于今年四季度正式上市，预计售价在25-30万元，两款B级车有望进一步完善中高端车型布局。同时，购置税减免政策延续和优化，叠加充电基础设施建设、新能源下乡政策支持下，下沉市场需求持续撬动，我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。 ►腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市 腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。8月腾势品牌表现亮眼，销量11,515辆，环比+3.4%。N7、N8及D9短续航版本 （98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动 需求向上。智驾方面，腾势N7今年四季度通过OTA升级可实现高速NOA辅助驾驶，高速超车、加塞、变道处理能力增强，明年一季度可实现城市NOA辅助驾驶功能，有望促进购买率提升，我们判断2023年全年腾势销量有望达19-20万辆，加速抢夺高端市场份额。 技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8有望于9月下旬上市，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年8月新能源乘用车海外销量25,023辆，占比9.1%，环比+37.7%，提升显著；1-8月新能源乘用车海外销量117,481辆，占比6.6%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09 元，对应2023年9月1日249.12元/股收盘价，PE分别为 29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%）38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元)3,045 16,622 25,078 32,609 41,011 YoY（%）-28.1% 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率（%）13.0% 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益（元）1.05 5.71 8.61 11.20 14.09 ROE3.2% 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 市盈率238.1543.6328.9222.2417.68 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司汽车月度销量（辆）图220-23年公司汽车月度销量同比 300,000200% 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年公司新能源乘用车月度销量（辆）图420-23年公司新能源乘用车累计销量（辆） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年公司新能源乘用车月度销量同比图620-23年公司新能源乘用车月度销量环比 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424,061 651,180 798,742 906,775 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 YoY(%) 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 折旧和摊销 20,370 15,407 19,614 22,471 营业成本 351,816 546,098 665,743 748,578 营运资金变动 98,812 79,034 65,134 42,650 营业税金及附加 7,267 9,117 11,582 16,775 经营活动现金流 140,838 127,096 123,514 112,859 销售费用 15,061 22,778 29,455 31,547 资本开支 -97,189 -90,112 -98,606 -95,910 管理费用 10,007 17,452 20,852 23,219 投资 -10,463 -13,200 -11,047 -10,329 财务费用 -1,618 -852 -663 -394 投资活动现金流 -120,596 -104,794 -110,013 -106,893 研发费用 18,654 26,373 32,974 36,981 股权募资 508 133 0 0 资产减值损失 -1,386 -1,138 -1,704 -2,176 债务募资 27,636 12,347 1,000 6,000 投资收益 -792 -1,302 -160 -453 筹资活动现金流 -19,489 11,131 -936 3,684 营业利润 21,542 34,287 41,728 51,067 现金净流量 1,363 33,432 12,565 9,650 营业外收支 -462 -375 -29 -280 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 21,080 33,912 41,699 50,787 成长能力 所得税 3,367 5,087 6,255 7,618 营业收入增长率 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 净利润增长率 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 归属于母公司净利润 16,622 25,078 32,609 41,011 盈利能力 YoY(%) 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益 5.71 8.61 11.20 14.09 净利润率 4.2% 4.4% 4.4% 4.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 3.6% 3.9% 4.2% 货币资金 51,471 84,903 97,468 107,118 净