2024年四季报点评：PC强劲复苏推动游戏收入转正；基本盘重回牢固关注新产品弹性

网易2024Q4业绩总结

一、整体业绩表现

• 营收：网易24Q4实现营收267亿元，同比下滑1.4%，环比增长2.05%。全年营收1053亿元，同比增长1.7%。
• 净利润：归母净利润88亿元，同比增长33.2%，环比增长34.1%；Non-GAAP归母净利润97亿元，同比增长31.1%。营业利润78.21亿元，同比增长13.87%，环比增长9.44%。
• 汇兑收益：Q4汇兑收益15.35亿元，环比Q3的亏损10.56亿元大幅改善；递延收入环比减少2.44亿元。

二、业务板块表现

• 游戏及相关增值服务：Q4收入212亿元，同比增长1.54%，环比增长1.81%；全年收入836亿元，同比增长2.5%。其中：
  • 端游：Q4收入71.28亿元，同比增长56.56%，主要得益于《魔兽世界》、《炉石传说》和《漫威争锋》的强劲表现，推动PC游戏强劲复苏。
  • 手游：Q4收入134.14亿元，同比下降10.50%，主要受去年同期《逆水寒手游》与《蛋仔派对》高基数影响。
  • 毛利率：Q4游戏业务毛利率66.70%，环比下降2.1个百分点，或因代理游戏贡献超预期收入。
• 有道：Q4收入13亿元，同比下降9.5%，环比下降14.8%；全年收入稳定。
• 网易云音乐：Q4收入19亿元，同比下降5.3%，环比下降5.9%；全年收入稳定。
• 创新及其他业务：Q4收入23亿元，同比下降17.0%，环比增长28.8%。

三、未来展望

• Q1预期：PC游戏收入趋势有望延续，预计《漫威争锋》与《燕云十六声》将贡献收入增量；手游同比下滑或有所收窄。
• 新产品：公司储备产品包括《界外狂潮》、《命运：崛起》、《无限大》、《漫威秘法狂潮》等，更多新品关注5月游戏发布会。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预测2025~2027年归母净利润分别为311.99亿元/339.94亿元/361.22亿元。
• 估值：采用SOTP法，游戏业务给予15~18倍PE，有道按美股市值归属20.52亿元，网易云音乐归属177.23亿元，其他业务给予2倍PS。2025年目标价区间175-207港元，维持“推荐”评级。

五、风险提示

• 游戏版号限制；游戏上线不及预期；出海政策风险。