四季报点评：基本盘稳固，微软云表现依然强势

微软（MSFT.O） 四季报点评：基本盘稳固，微软云表现依然强势 证券研究报告2022年8月1日 事件 微软（MSFT.O）发布FY22Q4（自然季22Q2）财报，FY22Q4营收519亿美元，YoY+12%（剔除外汇影响增长16%），低于市场预期；经营利润205亿美元，YoY+8%（剔除外汇影响增长14%）；稀释后每股收益为2.23美元，YoY+3%。 核心观点 受美元走强、经济下行、疫情封控等宏观影响，公司业绩不及预期 FY22Q4营收519亿美元，同比增长12%（剔除外汇影响增长16%），低于市场预期，主要受到美元走强、疫情封控、经济下行的冲击。预计下半年外汇风险的冲击相对较小，业绩或有所缓和。FY22Q4经营利润205亿美元，同比增长8%，经营利润率为40%，同比减少2pcts，一方面是由于公司对云工程、领英和Nuance的投资增加，另一方面是业务调整和战略重组导致遣散费等费用的增长。 云业务增速放缓，但核心指标表现非常强劲，看好云业务的长期发展 FY22Q4微软云业务收入为250亿美元，同比增长28%，增速创近4年来历史新低。但微软Azure的营收同比增速为40%，保持高位，高于本季度亚马逊AWS33%、谷歌云36%。本季度云业务订阅量增加了25%，剔除汇率影响则增加35%，商业剩余履约合同增长34%至1890亿美元，大超预期。 随着企业数字化转型进程持续加速，企业对运营效率、成本优化和网络安全的需求与日俱增，IT支出（尤其是软件服务）比重提升，预计后续云业务收入会维持高增长。同时，公司拥有微软办公软件和云服务的完整生态，形成强协同效应，在云计算领域拥有较高的竞争壁垒。 Office基本盘仍旧稳固，收购暴雪进展迅速，进一步拓宽元宇宙版图 FY22Q4微软生产力和商业流程业务收入为166亿美元，YoY+13%，其中Office商业产品和云服务收入增长9%，作为办公软件的绝对领导者，微软的Office业务依旧保持着双位数增速（剔除外汇影响），足以见其基本盘的稳固。此外，目前收购暴雪进展迅速，尚未收到明显阻力，预计最快八月通过审批。 投资建议 宏观因素冲击不可避免，但是预计下半年外汇风险的冲击相对较小，故短期内公司业绩表现或有所缓和。公司的核心云业务增速有所放缓，但核心业务指标表现十分强劲，在全球企业数字化转型的背景下，叠加公司办公软件和云服务的完整生态，长期看好微软云业务的发展。此外，微软基本盘仍旧稳固，收购暴雪助力公司拓展元宇宙版图。目前公司成长路径较为清晰，建议投资者持续关注。 风险提示 经济下行；政策监管风险；行业竞争加剧；收购暴雪失败；加息风险。 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 Frankyliu@futuhk.com ChancyChen 联系人 chancychen@futunn.com EvelynYe 联系人 evelynye@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现： 2022年初至7月29日收益率：纳斯达克vs微软 数据来源：Wind，富途证券 受多重宏观因素冲击，微软FY22Q4业绩不及预期。FY22Q4营收519亿美元，同比增长12%（剔除外汇影响增长16%），低于市场预期，主要是因为受到多重宏观因素的冲击：美元走强导致微软营收减少6亿美元；中国受疫情影响至5月份持续停产，6月份全球PC市场疲软，对WindowsOEM收入造成了超过3亿美元的负面影响；宏观经济下行导致的广告支出减少对LinkedIn以及搜索和新闻广告收入造成了超过1亿美元的负面影响。 本季度费用有所增加，经营利润率下滑。FY22Q4毛利354亿美元，同比增长10%，毛利率68%。FY22Q4经营利润205亿美元，同比增长8%，经营利润率为40%，同比减少2pcts；净利润167亿美元，同比增加2%，净利率32%。利润下滑主要是因为本季度费用有所增加，一方面是由于公司对云工程、领英和Nuance的投资增加，另一方面是乌克兰战争使公司决定缩减在俄罗斯的业务规模，故记录了与坏账费用、资产减值和遣散费相关的经营费用1.26亿美元，除俄罗斯之外，微软战略重组也使其新增了1.13亿美元的员工遣散费。 图1：微软营收（百万美元）及其增速 资料来源：公司公告，富途证券 图2：微软毛利率、经营利润率、净利率 资料来源：公司公告，富途证券 业务的长期发展 FY22Q4云业务增速放缓。本季度微软云业务（包括Azure和其他云服务、office365商业等云业务）收入为250亿美元，同比增长28%，增速创近4年来历史新低。智能云业务收入209.1亿美元，同比增长20%，略微不及分析师预期210.7亿美元。其中，微软Azure的营收增速为40%，对比此季度谷歌云增速36%，Azure维持着亮眼的增速。微软云业务经营利润高达69%，略微下滑。 云业务虽然整体增速放缓，但核心指标表现十分强劲。FY22Q4云业务订阅量增加了25%，剔除汇率影响则增加35%，大超公司预期，主要得益于超过1亿美元的Azure和超过1000万美元的Microsoft365合同数量的增长。商业剩余履约合同增长34%至1890亿美元，大约有45%的合同会在1年内确认收入，同比增长28%。 长期看好微软云业务的发展。在当前的宏观环境下，为了提升运营效率和优化成本支出，企业的IT支出（尤其是软件服务类）在GDP的比重反而持续提高。故我们长期看好微软云业务的发展，因为云服务能够通过将各类场景产生的数据进行打通、收集、分析以及输出，以带来企业端生产效率的大幅提升。如今企业数字化转型进程持续加速，预计后续云业务收入会维持高幅增长。此外，微软办公软件和云服务的完整生态，形成了强协同效应，为其在云计算领域发展提供了绝对基础，拥有较高的竞争壁垒。 图2：微软云业务（百万美元）及其增速 资料来源：公司公告，富途证券 资料来源：公司公告，富途证券 ▍3、微软基本盘依旧稳固，Office产品保持双位数增长 FY22Q4微软第二大业务——生产力和商业流程业务（ProductivityandBusinessProcesses）收入为166亿美元，同比增长13%（剔除外汇影响增长17%）。 微软基本盘依旧稳固。FY22Q4Office商业产品和云服务收入增长9%（剔除外汇影响增长13%），主要由Office365商业收入增长15%（剔除外汇影响增长19%）驱动；Office消费产品和云服务收入增长9% （剔除外汇影响增长12%），Microsoft365Consumer用户增长至5970万。作为办公软件的绝对领导者，微软的Office业务依旧保持着双位数增速（剔除外汇影响后），可见其基本盘的稳固。 此外，LinkedIn营收增长26%（剔除外汇影响增长29%），其中的人才管理解决方案LinkedInTalentSolutions过去12个月的收入超过60亿美元，同比增长39%，表现突出。据财报后电话会，公司在持续投资建设领英，故预计后续领英能继续保持高增速，并为公司业绩做出贡献。Dynamics产品和云服务收入增长19%（剔除外汇影响增长24%），其中Dynamics365收入增长31%（剔除外汇影响增长36%）。Dynamics365是微软SaaS产品，仍旧保持高增长。 资料来源：公司公告，富途证券 ▍4、目前收购暴雪尚未受阻，收购成功后将拓展微软元宇宙版图 PC市场疲弱冲击MPC业务。FY22Q4更多个人计算业务（MorePersonalComputing）实现营收144亿美元，同比增长2%。其中，WindowsOEM收入同比下降2%，主要受全球PC市场疲弱影响；Windows商业产品和云服务收入增长6%（剔除外汇影响增长12%），且Windows11应用程序的月度使用量增加。平板电脑Surface收入增长10%（剔除外汇影响增长15%），尽管本季度全球PC市场疲弱，但微软的PC收入仍有所增长，且出货量超过疫情前，Surface仍在进一步强有力占据PC市场份额。不含流量获取成本的搜索和新闻广告收入增长18%（剔除外汇影响增长21%）。 收购暴雪进展顺利。FY22Q4游戏机Xbox内容和服务收入下降6%（剔除外汇影响下降4%），主要是因为用户使用时间下降。但我们长期看好游戏业务的发展，因为目前来看游戏是最接近元宇宙的应用场景，2022年1月19日，微软宣布以687亿美元的价格收购动视暴雪，以拓展微软元宇宙版图。动视暴雪开发的游戏包括《使命召唤》、《魔兽世界》和《守望先锋》等多个知名游戏。目前收购暴雪进展迅速，尚未收到明显阻力，预计最快八月通过审批。 资料来源：公司公告，富途证券 ▍风险提示 经济下行；政策监管风险；行业竞争加剧；收购暴雪失败；加息风险。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与