公司信息更新报告：2024年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础

2024年公司实现营收146.26亿元（同比+7.06%），归母净利润11.37亿元（同增1.42%），扣非归母净利润10.84亿元（同增6.16%），其中Q4收入/扣非归母净利润增长10%/42%。全年现金分红比例83%，较2023年的72%提升。公司逆势投流拓店，短期线下客流承压，下调2025-2026年盈利预测至12.1/13.0/14.1亿元（此前为13.9/15.3亿元），当前股价对应PE为16.2/15.0/13.8倍，维持“买入”评级。

核心业务表现

• 收入结构：休闲服饰41.90亿元（+0.44%），儿童服饰102.68亿元（+9.55%），儿童服饰增速显著。
• 渠道拓展：净拓店延续，截至年末总店数8325家，同比+5%（净开388家），休闲/儿童分别净增108/280家，平均面积提升。线上收入66.72亿元（+7.14%），海外扩张稳步推进，多国新开30+家店，总门店数突破100家。

盈利能力与运营

• 毛利率：整体43.8%（-0.2pct），直营/线上分别-1.53/-2.99pct，线下承压（休闲-2.54pct，主要因促销及暖冬影响冬季新品）。童装毛利率改善+0.53pct。期间费用率30.89%（+1.27pct），销售费用率显著提升（+1.54pct）因投流拓店。归母净利率7.8%（-0.4pct），扣非净利率7.4%（-0.1pct）。
• 库存结构：存货34.81亿元（+26.75%），但存货周转天数136天（-19天），1年内新品占比提升至79.1%（2023年53.4%），库存结构优化。经营活动现金流净额12.63亿元（-34.94%），主要因货款及推广费增加。

研究结论
公司童装受益生育政策利好，休闲服饰通过品牌/渠道/运营焕新实现稳健增长。库存与周转持续改善，看好渠道拓展弹性。短期线下客流压力及费用率提升影响短期业绩，但长期增长逻辑不变，维持“买入”评级。

风险提示：加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期、零售回暖不及预期。