公司信息更新报告：公司量价齐升逻辑持续，分红比例超预期提升

2025-08-23 吕明,骆扬开源证券 Good Luck

核心观点与评级：维持“买入”评级。公司2025年Q2及H1收入、利润同比增速亮眼，盈利能力持续提升。预计2025-2027年归母净利润分别为26.24/32.58/37.59亿元，EPS为3.02/3.75/4.33元，对应PE为12.6/10.1/8.8倍。
单车拆分：2025Q2产品量价齐升，产品结构持续改善。销量同比增长17%至330万台（电动两轮车319万台，电动三轮车11万台）。单车ASP为2060元/台（+2.9%），单车利润为184元/台（+11.0%），单车扣非利润为179元/台（+13.8%）。
盈利能力：2025Q2毛、净利率同比提升明显。H1毛利率19.25%（+1.4pct），期间费用率8.4%（+0.4pct），销售净利率9.5%（+0.4pct）。Q2毛利率18.9%（+1.3%），期间费用率8.4%（-0.3pct），销售净利率9.2%（+0.7pct）。
行业展望：2025年行业动销拐点向上，格局优化在即。以旧换新活动刺激下，行业出货量有望双位数增长。中小厂商面临三重压力，或加速行业出清。公司作为电动两轮车龙头，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025年业绩拐点向上可期。
新品推出：2025年7月推出新品ZeroAIMA Xplorer-1电动行李箱，兼具行李箱、代步车等多重角色，有助于公司产品品类扩充，推动向科技型企业转型。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。