公司信息更新报告：分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升

分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收856亿（同比+15.5%，下同），归母净利润28.4亿（+97.7%），扣非归母净利润23.6亿（+160.1%）。2023Q4实现营收207亿（+21.1%），归母净利润4.1亿（+12.7%），扣非归母净利润2.9亿（+124.9%），2023年公司合计分配利润约占归母净利润比率为49%。考虑公司改革α突出、股权激励彰显信心，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.7/37.7/43.4亿元（2024-2025年原值32.4/37.7亿元），对应EPS为2.35/2.72/3.13元，当前股价对应PE为13.4/11.6/10.1倍，维持“买入”评级。 家空冰洗业务理顺、公司α整体突出，央空业务多元化战略稳步拓展 分产品看，2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营的收入同比分别+12%/+23%/+4%。其中（1）央空：2023年收入/利润总额同比分别+9.3%/+20.5%。公司不断进行品类、地区和应用场景的多元化拓展，全年海信系在多联机/两联供/工装市场份额分别达20%/20%/10%以上，水机业务收入同比+50%。（2）家空：双品牌逐渐理顺、差异化突破下表现良好，2023年家用空调线上和线下零售额同比分别+41.4%/+14.3%，其中海信中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升12个百分点。（3）冰箱：2023年收入同比+18.7%，其中海信系在线下中高端冰箱产品额占率达到12.0%（+1.8pcts），抖音、快手等新兴渠道规模同比+151%。（4）洗衣机：收入同比+53.6%，其中罗马假日洗衣机上市首月全渠道销售创新品历史记录。（5）厨电：2023年规模同比+66%，出口同比+250.5%。（6）三电：2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%，预计逐渐释放。海外方面，东盟区：新设合资公司赋能下整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超7 0%。欧洲：央空收入同比+45%，冰洗业务在西欧销额同比+16.5%，额占率同比+1.2个pcts，东欧销售额同比+25.1%，额占率同比+2.4pcts；洗衣机在欧洲多个市场细分品类占比第一，销量同比+66.9%。渠道方面，公司在抖音、快手等新兴渠道的收入实现翻番增长，高端璀璨套系产品实现收入同比增长287%。 供应商优化、制造效率提升、产品结构优化下，盈利能力持续提升 毛利率：2023年毛利率22.1%(+1.4pct)，2023Q4毛利率22.0%(+0.6pct)，提升主系供应商优化、制造效率提升、产品结构提升所致。分产品看，2023年暖通空调/冰洗/其他主营的毛利率分别为30.66%/19.11%/13.57%， 同比分别+2.73/+1.58/+0.26pcts。费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1pct，主系激励费用增加所致。净利率：2023年公司扣非净利率为2.8%(+1.5pct)，提升主系毛利率提升、退税、减值损失影响降低所致。2023Q4销售净利率为4.0%（-0.5pct），归母净利率为2.0%(-0.1pct)，主系激励费用增加、营业外收入减少所致，扣非净利率为1.4%（+0.7pct），盈利能力进入上行区间。 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、2023年产品线全面发力，归母净利润翻倍增长 2023年公司实现营收856亿元（同比+15.5%，下同），归母净利润28.4亿元（+97.7%），扣非归母净利润23.6亿元（+160.1%）。收入增长主系强化自有品牌建设（自有品牌业务比例已超过80%）、积极拓展海外市场所致，利润高速增长主要得益于毛利率提升、退税4.2亿、减值损失影响消除（减亏1.9亿）。 单季度上看2023Q4实现营收207亿元（+21.1%），归母净利润4.1亿元（+12.7%），扣非归母净利润2.9亿元（+124.9%），单季度业绩同比大幅上升。 图1：2023年公司实现营业收入856亿元（+15.5%） 图2：2023Q4实现营收207亿元（+21.1%） 图3：2023年公司实现归母净利润28.4亿元（+97.7%） 图4：2023Q4实现归母净利润4.1亿元（+12.7%） 1.1、按产品拆分：2023年产品线全面发力，暖通空调、冰洗及其他主营产品收入稳健增长 2023年公司暖通空调/冰洗/其他产品分别实现收入实现营收387/261/122亿元，同比分别+12.04%/+22.93%/+3.81%，暖通空调/冰洗/其他产品收入在主营业务收入中的占比分别为45.15%/30.46%/14.30%，同比分别-1.39/+1.84/-1.61pcts。 （1）央空：公司不断进行品类和地区和应用场景的多元化拓展，有效分散地产压力、扩大收入规模。2023年，公司中央空调业务实现主营业务收入同比增长9.3%，利润总额同比增长20.5%，多联机市场份额达到20%以上，海信5G+荣耀家系列产品有效助力公司保持行业领先地位。其中，在家装领域公司不断完善两联供产品矩阵，约克VRF坚持天氟地水产品领先策略，成功打造行业首款天氟热水两联供中央空调；科龙天氟地氟两联供则搭载了空气源热泵技术，采用毛细铜管地暖制热，实现了高效制冷制热，有效降低了能源消耗，根据艾肯网统计，2023年海信系两联供产品市占率提升至20%以上。在工程业务领域，海信系工装市场占有率达到10%以上，公司日立天氟地水系列在楼盘配套领域实现较快增长，增长率超过100%。在新产业领域，公司热泵新风业务板块打造的新风Q5产品出货额同比增长100%。水机业务板块实现收入增长50%。 （2）家空：根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，2023年公司家用空调线上和线下零售额分别同比增长41.4%和14.3%，分别高于行业增幅26个点和10个点。 分品牌看，海信品牌以中高端、新风为主线，推出了璀璨C2、C3、X6等系列高品质产品，其中5款机型成功跻身新风细分市场行业TOP10，海信璀璨72C310新风柜机更是荣登细分市场榜首，中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升12个百分点，稳居行业TOP2。科龙空调主攻互联网与年轻化群体，通过挖掘多元化需求，推出了专业的睡眠空调、智能空调、高效节能、环保健康的空调产品，荣获2022－2023中国空调行业年轻人优选的时尚空调品牌称号。 （3）在冰箱产品方面，公司双品牌差异化竞争，新兴渠道拓展良好。2023年冰箱业务实现主营业务收入增长18.7%。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，期内零售额同比增长17.8%，市占率提升1.6个百分点。2023年，抖音、快手等新渠道规模同比提升151%，渠道拓展成效显著。 分品牌看，容声冰箱主打嵌入式、高容积率和极致养鲜，2023年推出平嵌大容积率506产品，在2023年下半年荣获行业TOP1的佳绩。此外容声WILL无边界系列605冰箱荣获2023年艾普兰优秀产品奖。容声 60CM 平嵌概念冰箱在线下市场零售量占比高达36%，稳居行业榜首。海信冰箱主打真空科技，璀璨503利用真空负压锁鲜技术有效减缓食材氧化，同时应用贵金属冷触媒抗菌技术，快速消灭嗜冷菌，抗菌率高达99.99%，上市后首销期即跻身行业TOP20。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，2023年海信系线下中高端冰箱产品（8,700元单价以上）额占率达到12.0%，同比提升1.8个百分点，其中高端品牌璀璨系列收入同比增长68%。 （4）在洗衣机产品方面，公司聚焦首创的活水洗科技，注重高能效、高品质、智能化和绿色环保，2023年实现主营业务收入增长53.6%。 海信洗衣机应用首创的活水洗科技，在洗涤过程中充分激发水活性，使洗涤时间缩减20%、去污能力提升22%、除菌率达到99.99%；同时实现阻止水垢形成，杜绝衣物洗后发黄发硬，海信活水洗科技荣获中家院“2023年年度技术创新成果”大奖。公司针对Z世代年轻用户打造出与众不同的罗马假日洗衣机，上市首月全渠道销售创新品历史记录，并荣获奥维云网2023年“十大创品”。 （5）厨电业务：厨电业务将家电设计与家居美学融为一体，实现厨房全流程烹饪联动，2023年厨电规模同比增长66%，其中出口规模同比增长250.5%。海信洗碗机527套系凭借其独特的万向喷淋系统及巴氏高温消毒技术，荣获了“洗碗机零菌存储认证”及“母婴级洗碗机性能认证”，并获得了“2023年度中国厨卫产业创新产品奖”，2023年海信璀璨套系零售额增速达287%。海信油烟机也进行了性能、形态的迭代升级，推出了多款新品。灶具板块则完成了平板燃烧器技术的迭代，实现了行业首创的环缝平板匀火燃烧器研究和应用，达到了行业领先水平。 （6）三电公司：三电公司深化全球客户发展战略，结合自身的优势及海信系的协同资源优势，持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变。报告期内，汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元。 在欧洲区成功获得了战略级客户在热管理核心零部件的HVAC和ECH业务，在日本区获得了重点客户的ECH业务，在中国区获得重点空调箱业务，签单总额同比增长43%，签单总额同比增长43%。 图5：2023年公司暖通空调实现营收386亿元（+12.04%），实现稳健增长 图6：2023年公司家空业务收入增速超越行业、实现快速增长 1.2、海外业务改革进行中，东盟区自有品牌业务收入同比增长超70% 2023年公司国内/国外分别实现收入490/279亿元，同比分别+15.04%/+12.28%。 在欧洲市场，中央空调业务规模同比增长45%，带动自营业务整体增长35%； 冰冷业务在西欧区销售额同比增长16.5%，额占率同比提升1.2个百分点，东欧区销售额同比增长25.1%，额占率同比提升2.4个百分点；洗衣机业务在欧洲多个市场细分品类占比第一，海外市场销售量增幅66.9%。 在东盟市场，新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，2023年东盟区整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超过70%。马来西亚的空调业务占有率同比提升3.8个百分点；冰冷业务中，泰国占有率同比提升2.3个百分点，马来西亚占有率同比提升3.1个百分点。 在美洲市场，墨西哥蒙特雷家电产业园首年投产运行为整个美洲冰冷业务提供了交付保障。 图7：2023年公司国内/国外分别实现收入490/279亿元 ， 同比分别+15.04%/+12.28%。 1.3、深化线下渠道变革，积极拓展新兴渠道，套系化拓展顺利 2023年公司直销/经销模式分别实现收入520/249亿元,同比分别+15.31%/+11.43%，占公司营业收入比例分别为60.80%/29.11%，同比分别-0.1/-0.16pct。 线下渠道方面，2023年，海信专卖店规模实现同比增长25%，在异业合作及家中渠道的销售同比提升超200%，前置门店数量增长80%；此外，公司大力拓展下沉渠道增长空间，2023年下沉渠道收入增长18.6%，其中空调下沉渠道收入增长66%。 线上渠道方面，公司施行品销合一，通过布局专供产品、本地化运营、精准投放等方式积极拓展新兴渠道规模，其中抖音、快手平台收入实现翻番增长。 套系化方面，报告期内，璀璨发展到涵盖7大品类，3大套系，5个场景，78款高端产品阵容，从艺术家、智慧家到以用户为中心的家场景，为用户提供全场景的高端智能家电解决方案。其中高端璀璨套系产品实现收入同比增长287%，门厅新增3562个。 数字化变革方面，2023年公司会员新增同比提升23%，会员销售额同比提升33%。 图8：2023年公司直销/经销模式分别实现收入520/2