矿产金铜量价齐增，增量项目稳步推进

紫金矿业2024年年报显示，公司实现营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%。单季度来看，Q4营业收入732.43亿元，同比增长7.09%；归母净利润76.93亿元，同比增长55.28%。

矿山产金银铜量价齐增
2024年，公司矿山产金/产铜/产银收入分别为352.9/481.7/20.1亿元，同比分别增长30.3%/16.1%/39.7%。产量方面，产金/产铜/产银产量分别为68.275吨/83.76万吨/42.87万吨，同比分别增长5.3%/4.25%/6.48%。价格方面，黄金现货均价558元/克，同比增长24.1%；白银现货均价7221元/千克，同比增长29.8%；铜价7.5万元/吨，同比增长9.7%。2025年关税预期下，金银铜价格持续增长，推动公司业绩增长。

金、铜、锂资源增量持续释放
黄金板块：加纳Akyem金矿和秘鲁La Arena金矿并表贡献增量；海外罗斯贝尔金矿技改、波格拉金矿复产及境内海域金矿投产均提升黄金产量。2025年公司计划矿产金产量85吨（2024年为73吨）。
铜板块：塞尔维亚改扩建项目、卡莫阿三期、巨龙二期等项目持续贡献铜增量。2025年公司计划矿产铜产量115万吨（2024年为107万吨）。
锂板块：阿根廷盐湖锂矿一期、西藏拉果错一期项目陆续投产，湖南湘源硬岩锂矿和刚果（金）马诺诺锂矿项目推进中。2025年公司规划碳酸锂当量4万吨，到2028年实现产量25-30万吨。

投资建议与风险提示
维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为397.03/445.60/485.73亿元，对应PE分别为12/11/10倍。风险提示包括金属价格大幅波动、项目建设不及预期、海外经营风险及矿山安全等。