公司发布2025年一季报，实现营收789.28亿元（同比+5.55%），归母净利润101.67亿元（同比+62.39%），扣非净利润98.81亿元（同比+58.76%），经营性现金流净额125.28亿元（同比+53.31%）。业绩优异主要得益于矿产金、铜产量提升（矿产金产量19.07吨，同比+13.45%；矿产铜产量28.76万吨，同比+9.49%），以及金、铜价格共振上涨（Comex黄金均价同比增长约38%，LME铜均价同比增长约10%）。
核心数据与经营情况
- 产量：矿产金产量完成全年目标的22.43%，矿产铜产量完成全年目标的25.01%。矿产锌产量同比-10.40%。公司2025年产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。
- 成本：矿产金单位成本251.08元/克（同比+12.61%），矿产铜单位成本24107元/吨（同比+7.57%），矿产锌单位成本10256元/吨（同比+18.03%）。综合成本压力提升，公司强调严格管控。
- 毛利率：综合毛利率22.89%（同比+6.28个百分点），矿产品毛利率59.94%（同比+5.44个百分点），其中矿产金毛利率60.86%（同比+9.54个百分点），矿产铜毛利率61.14%（同比+3.30个百分点）。
- 财务指标：一季度末资产负债率54.89%（同比-0.3个百分点）。公司完成10亿元股份回购（均价15.55元/股），用于员工持股或股权激励。
新项目建设与战略布局
- 铜：刚果(金)卡莫阿三期达产后年产铜60万吨，塞尔维亚两项目改扩建达产后年产铜45万吨，西藏巨龙二期达产后年产铜30-35万吨，朱诺项目2026年底投产（年产铜7.6万吨）。
- 金：苏里南罗斯贝尔技改达产后年产金10吨，波格拉金矿复产达产后年权益产金约5吨，山西紫金改扩建达产后年新增金3-4吨，新疆萨瓦亚尔顿年产金约3.3吨，山东海域金矿2025年投产（年产金约15-20吨），秘鲁LaArena项目年产金3吨，拟收购加纳Akyem金矿（年产金约3吨）。
- 锂：规划至2025年形成4万吨当量碳酸锂产能，涉及阿根廷盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源硬岩锂矿及刚果(金)马诺诺锂矿项目。
风险提示：项目建设进度不及预期、矿产品销售价格波动。
投资建议：维持“优于大市”评级，上调2025-2027年盈利预测：营收3699/3864/4042亿元（同比21.8%/4.5%/4.6%），归母净利润397.58/455.30/506.74亿元（同比24.0%/14.5%/11.3%），EPS1.50/1.71/1.91元，对应PE11.5/10.0/9.0倍。公司国际化布局加速，核心矿种多元化，中长期成长路径明确，有望跻身全球超一流矿业企业。
