矿产金量价齐增，降本控费显成效

赤峰黄金（600988） 公司点评 矿产金量价齐增，降本控费显成效 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-03 收盘价（元） 17.00 近12个月最高/最低（元） 21.57/11.23 总股本（百万股） 1,664 流通股本（百万股） 1,664 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 283 流通市值（亿元） 283 公司价格与沪深300走势比较 28% 8% -13%9/23 12/23 3/246/24 -33% 48% 赤峰黄金沪深300 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 主要观点： 赤峰黄金发布2024年半年报 公司24H1实现营业收入41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润 7.11亿元，同比+127.75%。其中单Q2实现营业收入23.42亿元，同比+31.22%，环比+26.35%；实现归母净利润5.10亿元，同比+115.46%，环比+154.35%。 黄金量价齐增，降息预期演绎下半年有望延续高景气 公司24H1黄金板块收入37.58亿元（同比+23.23%），其中黄金产量达到7.55吨（同比+9.72%），价格方面6月末伦敦现货黄金定盘价较年初上涨12.34%，Q3以来降息预期升温，8月下旬较6月末上涨7.74%，考虑到国际地缘政治冲突延续，黄金资产配置价值持续提升、我们认为后续黄金价格仍有提升空间。公司吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；老挝万象矿业扩大采矿权许可面积；�龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，公司同丹东政府签订协议继续投资实施“找大矿建大矿”项目等，后续矿产金增量充足，建设项目和探矿增储稳步推进。 降本控费成果显著 公司24H1销售毛利率39.5%（同比+7.65pcts），其中黄金板块毛利率42.38%（同比+8.82pcts），分季度来看24Q2利润率增长明显：24Q2毛利率44.29%（同比+9.7pcts，环比+10.8pcts）；净利率23.61%（同比+8.9pcts，环比+10.8pcts）。除了金价上涨之外，公司加强成本费用的把控，24H1公司矿金全维持成本264.67元/克，同比-0.6%；公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，24H1管理费用率5.2%（同比-2.64pcts）、财务费用率1.83%（同比-0.59pct）。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.74/18.73/22.28亿元 （前值为12.7/15.9/19.4亿元，基于黄金价格上涨预期上调），对应PE 分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险等 相关报告 1.矿金产量提升，降本增效持续推进 2024-06-17 2.赤峰黄金跟踪报告：内生外延，黄金龙头持续成长2023-11-03 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7221 9122 10379 11692 收入同比（%）15.2% 26.3% 13.8% 12.6% 归属母公司净利润804 1574 1873 2228 净利润同比（%）78.2% 95.8% 19.0% 19.0% 毛利率（%）32.6% 40.3% 41.1% 41.8% ROE（%）13.1% 20.5% 19.6% 18.9% 每股收益（元）0.49 0.95 1.13 1.34 P/E28.59 17.97 15.10 12.70 P/B3.79 3.68 2.96 2.40 EV/EBITDA8.26 7.65 6.21 5.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4895 8212 10422 13491 营业收入 7221 9122 10379 11692 现金 1662 4486 6300 8885 营业成本 4869 5449 6113 6803 应收账款 513 513 640 718 营业税金及附加 389 456 524 595 其他应收款 96 240 197 239 销售费用 1 1 1 1 预付账款 84 105 117 128 管理费用 461 630 718 798 存货 2407 2734 3034 3387 财务费用 193 57 -2 -35 其他流动资产 133 133 133 133 资产减值损失 -4 2 2 1 非流动资产 13822 13203 13658 13583 公允价值变动收益 -71 0 0 0 长期投资 373 500 628 737 投资净收益 14 18 21 23 固定资产 5822 5100 5614 5685 营业利润 1208 2504 2997 3497 无形资产 6525 6242 5931 5580 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1102 1360 1484 1581 营业外支出 3 40 38 18 资产总计 18718 21415 24079 27074 利润总额 1206 2465 2960 3480 流动负债 3722 4841 5469 6044 所得税 335 754 924 1059 短期借款 850 1166 1526 1872 净利润 871 1711 2036 2421 应付账款 552 749 809 891 少数股东损益 67 137 163 193 其他流动负债 2320 2926 3134 3281 归属母公司净利润 804 1574 1873 2228 非流动负债 6453 6360 6360 6360 EBITDA 2961 3577 4173 4729 长期借款 1422 1422 1422 1422 EPS（元） 0.49 0.95 1.13 1.34 其他非流动负债 5031 4938 4938 4938 负债合计 10176 11201 11830 12404 主要财务比率 少数股东权益 2390 2527 2690 2883 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1664 1664 1664 1664 成长能力 资本公积 928 928 928 928 营业收入 15.2% 26.3% 13.8% 12.6% 留存收益 3561 5095 6968 9196 营业利润 41.7% 107.3% 19.7% 16.7% 归属母公司股东权 6152 7686 9559 11787 归属于母公司净利 78.2% 95.8% 19.0% 19.0% 负债和股东权益 18718 21415 24079 27074 获利能力毛利率（%） 32.6% 40.3% 41.1% 41.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.1% 17.3% 18.0% 19.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.1% 20.5% 19.6% 18.9% 经营活动现金流 2203 2669 3252 3568 ROIC（%） 9.3% 12.7% 12.6% 12.6% 净利润 871 1711 2036 2421 偿债能力 折旧摊销 1500 1055 1215 1285 资产负债率（%） 54.4% 52.3% 49.1% 45.8% 财务费用 195 98 110 123 净负债比率（%） 119.1% 109.7% 96.6% 84.6% 投资损失 -14 -18 -21 -23 流动比率 1.32 1.70 1.91 2.23 营运资金变动 -283 -130 -127 -256 速动比率 0.62 1.09 1.31 1.63 其他经营现金流 1088 1793 2202 2696 营运能力 投资活动现金流 -1771 -410 -1688 -1206 总资产周转率 0.40 0.45 0.46 0.46 资本支出 -1722 -237 -1581 -1120 应收账款周转率 16.37 17.77 18.00 17.22 长期投资 -18 -127 -128 -109 应付账款周转率 7.82 8.37 7.84 8.00 其他投资现金流 -31 -46 21 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -228 550 250 223 每股收益 0.49 0.95 1.13 1.34 短期借款 362 316 360 346 每股经营现金流薄） 1.32 1.60 1.95 2.14 长期借款 -92 0 0 0 每股净资产 3.70 4.62 5.74 7.08 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 301 0 0 0 P/E 28.59 17.97 15.10 12.70 其他筹资现金流 -799 233 -110 -123 P/B 3.79 3.68 2.96 2.40 现金净增加额 222 2824 1814 2585 EV/EBITDA 8.26 7.65 6.21 5.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益