矿产铜金量价齐增，矿山成本持续优化

紫金矿业（601899） 公司点评 矿产铜金量价齐增，矿山成本持续优化 2024-08-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.21 近12个月最高/最低（元）19.79/11.21 总股本（百万股）26,578 流通股本（百万股）26,545 流通股比例（%）99.88 总市值（亿元）4,308 流通市值（亿元）4,303 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 71% 47% 23% -1% -25% 主要观点： 紫金矿业发布2024年半年报 公司24H1实现营业收入1504.17亿元，同比微增0.06%；实现归母净利润150.84亿元，同比+46.42%。单Q2实现营业收入756.4亿元，同比23Q2+0.33%，环比24Q1+1.15%；实现归母净利润88.24亿元，同比+81.54%，环比+40.93%。 铜金矿山产量释放，�年目标有望提前达成 24H1公司矿山产铜收入241.82亿元（同比+21.6%），实现矿山产铜 51.86万吨（同比+5.3%）；矿山产金收入163.15亿元（同比+28.8%），产量为35.41吨（同比+9.5%）。公司铜、金矿山产量持续释放，卡莫阿三期提前半年建成投产，塞尔维亚项目、巨龙铜矿改扩建等项目有序推进，据公告公司预计提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模。 矿山技改叠加贵金属价格上行，盈利能力优化 紫金矿业沪深300 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.铜金矿山全球领先，新增项目持续释放2024-08-01 24H1公司综合毛利率19.15%，较23H1增加4.5pcts；其中矿山业务 毛利率57.3%，同比+5.6pcts。利润率提升主要得益于金属价格上涨以及矿山技改优化成本，上半年金精矿/铜精矿单位成本分别为151.5元/克和1.86万元/吨，同比分别-2.5%和-5.41%。价格方面，24H1上交所黄金均价521元/克（同比+20%），白银价格6790元/千克（同比 +28.2%），铜价7.47万元/吨（同比+10%）。根据上海黄金交易所，2024 年8月21日黄金、白银收盘价分别为574.5元/克和7544元/千克，较上半年均价有明显提升，下半年美联储降息预期升温，贵金属价格继续抬升，公司业绩有望持续优化。 投资建议 公司是国内金属矿业领先企业，铜、金矿产量稳步提升，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为317.14/353.45/382.84亿元（前值为 317.7/359.5/393.4亿元），对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 铜、金等金属价格超预期下降；项目建设进展不及预期；海外矿山经营风险等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入293403 321793 344711 362396 收入同比（%）8.5% 9.7% 7.1% 5.1% 归属母公司净利润21119 31714 35345 38284 净利润同比（%）5.4% 50.2% 11.4% 8.3% 毛利率（%）15.8% 20.2% 20.4% 20.7% ROE（%）19.6% 22.6% 20.1% 17.9% 每股收益（元）0.80 1.19 1.33 1.44 P/E15.58 13.58 12.19 11.25 P/B3.05 3.08 2.46 2.02 EV/EBITDA10.69 8.97 8.05 7.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77629 76916 91668 109878 营业收入 293403 321793 344711 362396 现金 18449 15115 25288 41437 营业成本 247024 256882 274269 287207 应收账款 7778 7989 9008 9335 营业税金及附加 4850 6307 6185 6617 其他应收款 2834 3335 3673 3766 销售费用 766 764 841 887 预付账款 2677 3220 3471 3536 管理费用 7523 7876 8496 8971 存货 29290 30137 32568 33959 财务费用 3268 4390 4476 4215 其他流动资产 16601 17120 17659 17845 资产减值损失 -385 62 82 88 非流动资产 265377 300946 334608 366018 公允价值变动收益 -19 0 0 0 长期投资 31632 40483 49669 58307 投资净收益 3491 3458 3830 4030 固定资产 81466 89730 97670 104673 营业利润 31937 48074 53265 57457 无形资产 67892 74743 81497 87093 营业外收入 120 120 108 108 其他非流动资产 84387 95991 105771 115946 营业外支出 769 1000 800 700 资产总计 343006 377862 426275 475896 利润总额 31287 47194 52573 56865 流动负债 84182 79658 83890 85656 所得税 4748 7551 8392 9009 短期借款 20989 21048 21092 20687 净利润 26540 39643 44181 47855 应付账款 14428 13596 14957 15694 少数股东损益 5420 7929 8836 9571 其他流动负债 48765 45014 47841 49275 归属母公司净利润 21119 31714 35345 38284 非流动负债 120460 119323 119323 119323 EBITDA 42251 61845 67637 71865 长期借款 77531 77531 77531 77531 EPS（元） 0.80 1.19 1.33 1.44 其他非流动负债 42930 41792 41792 41792 负债合计 204643 198982 203214 204980 主要财务比率 少数股东权益 30857 38785 47622 57193 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2633 2658 2658 2658 成长能力 资本公积 25866 29112 29112 29112 营业收入 8.5% 9.7% 7.1% 5.1% 留存收益 79007 108325 143670 181954 营业利润 3.2% 50.5% 10.8% 7.9% 归属母公司股东权 107506 140095 175440 213724 归属于母公司净利 5.4% 50.2% 11.4% 8.3% 负债和股东权益 343006 377862 426275 475896 获利能力毛利率（%） 15.8% 20.2% 20.4% 20.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.2% 9.9% 10.3% 10.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.6% 22.6% 20.1% 17.9% 经营活动现金流 36860 47688 55991 60044 ROIC（%） 9.7% 13.6% 13.2% 12.6% 净利润 26540 39643 44181 47855 偿债能力 折旧摊销 10263 10261 10589 10785 资产负债率（%） 59.7% 52.7% 47.7% 43.1% 财务费用 3583 4852 4853 4847 净负债比率（%） 147.9% 111.2% 91.1% 75.7% 投资损失 -3524 -3458 -3830 -4030 流动比率 0.92 0.97 1.09 1.28 营运资金变动 505 -3919 -390 108 速动比率 0.45 0.45 0.57 0.75 其他经营现金流 25529 43872 45158 48225 营运能力 投资活动现金流 -33965 -43003 -41008 -38644 总资产周转率 0.90 0.89 0.86 0.80 资本支出 -30329 -34992 -35578 -33985 应收账款周转率 37.39 40.82 40.56 39.51 长期投资 -7239 -8930 -9260 -8688 应付账款周转率 18.87 18.33 19.21 18.74 其他投资现金流 3603 919 3830 4030 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5817 -7955 -4810 -5252 每股收益 0.80 1.19 1.33 1.44 短期借款 -2677 59 43 -405 每股经营现金流薄） 1.39 1.79 2.11 2.26 长期借款 8711 0 0 0 每股净资产 4.08 5.27 6.60 8.04 普通股增加 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 315 3246 0 0 P/E 15.58 13.58 12.19 11.25 其他筹资现金流 -12166 -11285 -4853 -4847 P/B 3.05 3.08 2.46 2.02 现金净增加额 -1974 -3334 10173 16149 EV/EBITDA 10.69 8.97 8.05 7.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联