矿产铜金量价齐增，矿山成本持续优化

主要观点： 报告日期：2024-08-26

公司2024年上半年业绩表现稳健，营收微增，利润大幅提升。具体数据如下：

• 24H1营业收入1504.17亿元，同比微增0.06%；
• 24H1归母净利润150.84亿元，同比+46.42%；
• 单Q2营业收入756.4亿元，同比+0.33%，环比+1.15%；
• 单Q2归母净利润88.24亿元，同比+81.54%，环比+40.93%。

核心亮点：

1. 铜金矿山产量释放，五年目标有望提前达成

   • 24H1矿山产铜51.86万吨（同比+5.3%），产铜收入241.82亿元（同比+21.6%）；
   • 24H1矿山产金35.41吨（同比+9.5%），产金收入163.15亿元（同比+28.8%）；
   • 卡莫阿三期提前半年投产，塞尔维亚项目、巨龙铜矿改扩建等项目有序推进；
   • 预计提前2年（至2028年）达成原定至2030年的主要经济指标，届时年产量将达铜150-160万吨、金100-110吨等。

2. 矿山技改叠加贵金属价格上行，盈利能力优化

   • 24H1综合毛利率19.15%，较23H1增加4.5pcts，其中矿山业务毛利率57.3%（同比+5.6pcts）；
   • 利润率提升主要得益于金属价格上涨及矿山技改降本，上半年金精矿/铜精矿单位成本同比分别-2.5%和-5.41%；
   • 价格方面，上半年黄金均价同比+20%，白银价格同比+28.2%，铜价同比+10%；
   • 下半年美联储降息预期升温，贵金属价格有望继续抬升，公司业绩有望持续优化。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为317.14/353.45/382.84亿元，对应PE分别为14/12/11倍；
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 铜、金等金属价格超预期下降；
• 项目建设进展不及预期；
• 海外矿山经营风险等。