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2024年年度业绩点评：构建肿瘤免疫核心竞争力，商业化进程即将加速

2025-04-02 王班,王维肖民生证券匡露

产品销售收入强劲增长：2024年公司总收入21.24亿元，同比-53.08%，其中商业销售收入20.02亿元，同比+24.88%，商业授权收入1.22亿元；毛利18.35亿元，其中商业销售毛利17.13亿元，同比+16.53%；年度亏损5.01亿元。
两大双抗构建肿瘤免疫核心竞争力：
- 卡度尼利单抗：新增一线胃癌全人群适应症，填补PD-L1低表达/阴性胃癌免疫治疗空白；一线治疗宫颈癌的sNDA在审评中，8项注册性/III期临床研究。
- 依沃西单抗：首次获批用于治疗EGFR-TKI治疗进展的局部晚期或转移性nsq-NSCLC；HARMONi-2试验中mPFS达11.14个月，显著优于帕博利珠单抗；12项注册性/III期临床研究（6项头对头研究）。
- 产品覆盖高发重大肿瘤疾病，奠定肿瘤免疫治疗领域核心竞争力。
高效投入研发，早期管线值得期待：
- 研发投入约12亿元，2024年实现3个新药首次获批、2个新药新适应症获批、5个产品新适应症提交sNDA、两大双抗4个III期阳性结果、25项以上III期临床持续推进。
- 早期管线：AK138D1（ADC）进入临床，首个双抗ADC药物IND受理，全球首个靶向IL-4Rα/ST2双抗（AK139）IND受理。
商业化进程即将加速：
- 2024年产品销售收入20.02亿元，同比增长24.88%。
- 卡度尼利单抗和依沃西单抗2024年底纳入国家医保目录，加速医院准入和覆盖。
- 非肿瘤产品：伊努西单抗已获批，依若奇单抗、古莫奇单抗（NDA审评中）预计推动非肿瘤商业化加速。
投资建议：
- 凭借两款双抗构建肿瘤免疫核心竞争力，预计2025年起进入商业化加速阶段。
- 预计2025-2027年营业收入38.20亿元、65.19亿元、88.60亿元，归母净利润1.07亿元、10.64亿元、20.83亿元，对应PE为672倍、67倍、34倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 市场竞争加剧、产品研发不及预期、海外法律及监管、审评要求变化、医保政策及准入政策变化。