2024年业绩点评：优化渠道结构，合作中国奥委会加大投入

公司2024年业绩表现：营收286.76亿元，同比增长3.9%；归母净利润30.13亿元，同比下降5.5%，主要受投资性房地产减值计提3.33亿元影响。剔除一次性损益后，EBITDA为63.8亿元，同比增长6%。年末派息0.2073元/股，派息比率50%。

渠道调整与新兴市场布局：公司推进渠道调整，关闭亏损店铺，加速新兴市场布局。2024年，直营/批发/电商渠道收入同比分别下降0.4%、增长2.6%和增长10.3%，占比分别为24%/45%/29%。截至年末，李宁牌直营店铺1297家（同比减少201家），批发店铺4820家（同比增加78家）。公司门店总面积持平，平均单店面积243平米（同比增长5.7%），平均月店效约30万元，大店数量1568家（同比减少30家以上）。线上业务保持稳健增长，线上客流同比提升高单位数，平均折扣改善低单位数。

产品与品牌发展：夯实专业运动形象，跑步品类持续亮眼增长。鞋类/服装/器材及配件收入同比分别增长6.8%/-2.9%/+29.3%，占比分别为50%/42%/8%。运动生活/跑步/篮球/健身流水同比分别下降6%/增长25%/-21%/增长6%，占比分别为33%/28%/21%/15%。跑步品类方面，三大核心跑鞋IP超轻、赤兔、飞电合计销售量突破1060万双，推出创新旗舰跑鞋“龙雀”和“飞电5ultra”。公司再度成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团的合作伙伴，提升品牌价值。

财务表现：毛利率同比改善1个百分点至49.4%，主要来自电商渠道占比加大及直营店铺折扣改善。费用率小幅提升，员工成本占比下降0.1个百分点至8.6%，广告及市场推广占比上升0.5个百分点至9.5%，研发开支占比上升0.2个百分点至2.4%。投资性地产减值计提3.33亿元，融资收入净额1.75亿元（2023年为3.19亿元），所得税率同比上升1.6个百分点至26.7%。归母净利润率下降1个百分点至10.5%。存货周转天数延长0.4个月至4个月。

盈利预测与投资评级：预计2025年收入同比持平，净利润率高单位数。将2025-2026年归母净利润预测值从35.6/39.1亿元下调至24.5/27.1亿元，增加2027年预测值30.2亿元，对应2025-2027年PE分别为15/14/13倍。长期看，对稀缺顶级赛事资源的投入有望提升品牌势能，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费低迷，竞争加剧。