加大投入提高办学质量，成本结构优化维持高分红比例

新高教集团（2001）更新报告 买入2023年5月5日 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 加大投入提高办学质量，成本结构优化维持高分红比例 FY2023H1业绩概览：截至2023年2月28日止6个月，公司实现总收入 13.21亿元（同比+9.2%）；主营业务收入11.52亿元（同比+11.2%；毛 行业 教育 股价 2.67港元 目标价 4.25港元 （60.1%） 股票代码 2001 已发行股本 15.55亿股 市值 41.53亿港元 52周高/低 4.32/1.65港元 每股净资产 2.59港币 主要股东 李孝轩（48.47%） 利率39.3%（-99bps），下降的主要原因是公司加大了师资力量和基础设施方面的投入；归母净利润3.91亿元（同比+13.1%），归母净利润率33.9%（+60bps）。维持50%的派息比率，股息率为9%。 疫情影响其他服务收入，占比仍超行业平均：根据公司2023H1半年报，公司学费收入为10.39亿元/同比+10%；住宿费收入1.12亿元/同比 +21.4%。其他业务收入方面，其他收入1.69亿元/同比-2.5%，其中服务 收入为0.61亿元/同比-6.1%，租金收入为0.58亿元，同比+15.1%，其他收入的下降主要源自于学生延迟开学及提前放假，其他收入占总收入比例为12.8%，仍高于行业平均的7.3%。 强化教职队伍素质，改善校园基础设施：集团坚持内涵式发展战略，加公司加大师资相关力量投入，持续优化师资成本结构，提升教学核心岗位薪酬，加强高质量师资队伍建设，目前公司引进25名外籍院士/长江学者作为特聘专家/学科带头人；启动“三师制”培养方案，升级教职员工线上学习平台，集团培训费用+20.86%，2023年H1人力相关成本 +19.4%；教学设施投入方面，集团持续进行校园面貌升级改造，实验实训设备更新迭代，有效提升学生体验，育人空间及设施设备投入1.1亿，2023年H1折旧摊销成本+13.6%。 成本与风险管控合理，费用端或可继续优化：公司成本及费用优化管控成效显著，人力成本及折旧摊销增速虽高于收入增速，但行政费用率下降109bps至4.6%，融资成本占比下降44bps至5.9%，其他成本同比下降93bps至2.53%，带动归母净利润率同比+60bps至33.9%，目前公司的有息负债率对比FY2022下降510bps，基于公司降风险、调结构、优成本的理念，公司预计将进一步降低有息负债率，融资成本有进一步下降的空间。 目标价4.25港元，维持买入评级：公司加大办学投入，坚持以就业为导向的优质办学，成本与风险管控能力逐步显现，维持公司的目标价 4.25港元，对应2023/2024年的预测PE分别为8.2x和7.4x，与最近收市价有60.1%的涨幅。 盈利摘要股价表现 截止8月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万元） 1,497 1,922 2,127 2,343 2,561 变动（%） 15.9% 28.3% 10.7% 10.1% 9.3% 经营利润（百万元） 820 862 962 1050 1138 变动（%） 30.2% 5.2% 11.5% 9.2% 8.4% 归母净利润（百万元） 568 620 705 785 865 变动（%） 31.2% 9.2% 13.6% 11.4% 10.2% 每股收益（元） 0.36 0.40 0.45 0.50 0.56 市盈率2.67港元（倍） 6.5 5.9 5.2 4.6 4.2 每股派息（元） 0.14 0.20 0.23 0.25 0.28 息率（%） 3.9% 9.2% 9.7% 10.8% 11.9% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 <元><千>,财务年度截至<8月31日><元><千>,财务年度截至<8月31日> 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 1,497,455 1,921,752 2,127,177 2,342,979 2,561,465 盈利能力 毛利 667,163 750,415 838,792 922,454 1,004,296 毛利率(%) 44.6% 39.0% 39.4% 39.4% 39.2% 其他收益及利益 317,978 340,760 368,021 397,462 429,259 EBITDA利率(%) 66.4% 56.6% 48.6% 47.7% 47.1% 銷售及分銷成本 20,245 28,706 32,329 35,609 38,930 净利率(%) 37.9% 32.3% 33.1% 33.5% 33.8% 行政開支 84,638 87,690 95,723 105,434 115,266 核心净利率（%） 41.9% 32.8% 33.1% 33.5% 33.8% 其他開支 60,300 112,465 116,995 128,864 140,881 经营溢利 819,958 862,314 961,766 1,050,009 1,138,479 融资成本 142,103 114,670 132,806 126,806 120,806 营运表现 税前盈利 677,855 747,644 828,960 923,204 1,017,673 SG&A/收入(%) 7.0% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 所得税 86,058 117,432 124,344 138,481 152,651 实际税率(%) 12.7% 15.7% 15.0% 15.0% 15.0% 股东净利润 567,824 620,003 704,616 784,723 865,022 股息支付率(%) 38.0% 34.8% 50.0% 50.0% 50.0% 核心股东净利润 628,112 630,212 704,616 784,723 865,022 折旧及摊销 140,495 165,718 195,323 207,042 219,465 EBITDA 994,032 1,087,532 1,032,745 1,118,571 1,205,293 财务状况 增长 资产负债比率 59.8% 65.0% 62.8% 60.2% 57.5% 总收入(%) 15.9% 28.3% 10.7% 10.1% 9.3% 流动比率 3.04 2.87 2.82 2.82 2.84 EBITDA(%) 41.4% 9.4% -5.0% 8.3% 7.8% ROA 7.2% 6.8% 7.4% 8.0% 8.4% 净利润(%) 31.2% 9.2% 13.6% 11.4% 10.2% ROE 18.8% 19.5% 20.0% 20.0% 19.9% 核心净利润（%） 30.3% 0.3% 11.8% 11.4% 10.2% 资产负债表现金流量表 <元><千>,财务年度截至<8月31日><元><千>,财务年度截至<8月31日> 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 现金 775,787 1,081,449 1,192,982 1,239,177 1,302,240 税前盈利 677,855 747,644 828,960 923,204 1,017,673 预付款项、按金及其他 161,904 119,155 142,986 171,583 205,900 折旧及摊销 140,495 165,718 195,323 207,042 219,465 贸易应收款 0 0 0 0 0 预付、应收款项 4,173 53,293 (23,831) (28,597) (34,317) 其他流动资产 0 0 0 0 0 其他 (93,744) 567,535 234,502 131,319 112,221 总流动资产 1,341,896 1,476,299 1,611,663 1,686,455 1,783,835 营运现金流 728,779 1,534,190 1,234,954 1,232,967 1,315,042 物业校舍及设备 4,091,258 4,883,072 5,176,056 5,486,620 5,815,817 预付租赁款项 0 0 0 0 0 资本开支 (297,658) (564,376) (488,307) (517,606) (548,662) 其他 867,093 142,231 142,231 142,231 142,231 其他投资活动 (723,865) (164,493) 0 0 0 总资产 7,932,123 9,073,135 9,479,279 9,842,873 10,248,125 投资活动现金流 (1,021,523) (728,869) (488,307) (517,606) (548,662) 递延收益 350,933 973,335 1,181,765 1,301,655 1,423,036 支 955,878 957,769 957,769 957,769 957,769 负债变化 86,773 998,883 (150,000) (150,000) (150,000) 银行借款 568,313 1,129,838 1,129,838 1,129,838 1,129,838 已付利息 (153,468) (181,873) (132,806) (126,806) (120,806) 应付税款 13,476 17,832 13,237 14,580 15,940 已付股息 (149,876) (296,623) (352,308) (392,362) (432,511) 总短期负债 2,609,083 3,163,350 3,367,185 3,488,418 3,611,159 其他融资活动 677,286 (1,020,397) 0 0 0 长期银行贷款 1,786,319 2,190,302 2,040,302 1,890,302 1,740,302 融资活动现金流 460,715 (500,010) (635,114) (669,167) (703,317) 递延收益 201,177 312,862 312,862 312,862 312,862 现金变化 167,553 305,662 111,533 46,195 63,063 总负债 4,739,816 5,896,421 5,950,256 5,921,489 5,894,230 期初持有现金 608,234 775,787 1,081,449 1,192,982 1,239,177 少数股东权益 179,977 0 0 0 0 期末持有现金 775,787 1,081,449 1,192,982 1,239,177 1,302,240 股东权益 3,012,330 3,176,714 3,529,022 3,921,384 4,353,895 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转