匠心家居：渠道结构优化、客户合作深入，成长空间广阔

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现收入33.79亿元（同比增长32.6%），归母净利润8.57亿元（同比增长25.6%）；Q4收入8.68亿元（同比增长24.1%），归母净利润2.00亿元（同比下降20.7%），主要受信用及资产减值、汇兑影响，还原后Q4净利润增速超20%。
• 客户结构：前十大客户收入同比增长0.65%至477.14亿元，其中五家增幅超50%、两家超200%，新客户扩89家（84家美国零售商，9家美国TOP100家居零售商），美国零售商占比达67.08%（2024年为58.84%），显示公司从订单驱动转向与客户深度合作。
• 市场需求：2025年美国家具类产品价格同比+3%至+4.6%，终端需求展现韧性，公司积极与核心客户建立成本分担机制，多位客户表示深化合作。
• 盈利能力：2025年Q4毛利率41.98%（同比-12.3pct、环比+3.7pct），净利率23.04%（同比-13.0pct、环比-4.1pct），还原减值及汇兑后净利率达33.8%；费用率11.00%（同比+4.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.30%/3.50%/3.45%/0.75%。
• 现金流：2025年Q4经营性现金流净额2.32亿元（同比增长1.69亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为83.4/44.9/62.3天（同比分别-0.9/-3.6/-9.8天）。

研究结论与展望

• 海外基地规划：公司已规划柬埔寨作为第二海外基地，以弱化贸易摩擦风险。
• 未来增长：凭借系统性成本优化、产品创新、客户合作深化，预计2026-2028年归母净利润分别为10.4、12.7、15.1亿元，对应PE估值分别为13.1X、10.7X、9.0X。
• 风险提示：海外需求修复不及预期、汇率波动超预期、全球贸易摩擦加剧。

财务预测

• 收入：2026-2028年预计分别为40.12、47.76、55.90亿元，同比增长率分别为18.7%、19.0%、17.1%。
• 净利润：2026-2028年预计分别为10.37、12.71、15.05亿元，同比增长率分别为20.9%、22.6%、18.3%。
• 估值：2026-2028年PE估值分别为13.1X、10.7X、9.0X。