2024年年报点评：业绩表现符合预期，荆州达产贡献增量

华鲁恒升2024年年报点评总结

核心观点

• 公司2024年业绩符合预期，荆州项目达产贡献增量，规模扩增带动销量增长。
• 主营产品价差收窄，但公司通过深度挖潜严控费用，降本提效行稳致远。
• 在建项目顺利推进，长期发展动力充足。

关键数据

• 营业收入：342.3亿元（同比增长25.6%）。
• 归母净利润：39.0亿元（同比增长9.1%）。
• 扣非归母净利润：38.7亿元（同比增长4.5%）。
• Q4单季表现：营业收入90.5亿元（同比增长14.3%），归母净利润8.5亿元（同比增长31.6%）。
• 销量增幅：新能源新材料相关产品（+17.1%）、化学肥料（+44.5%）、有机胺系列产品（+12.6%）、醋酸及衍生品（+116.7%）。
• 费用控制：期间费用率3.8%（同比下降0.01pct）。
• 在建项目：蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产。

研究结论

• 公司供需宽松景气承压，主营产品价差收窄，但通过降本提效保持盈利能力。
• 长期发展动力充足，后续项目推进将为公司带来新动能。
• 盈利预测调整：2025-2026年归母净利润至40.7和44.5亿元，新增2027年归母净利润47.5亿元。
• 估值与评级：调整后盈利对应当前股价PE为11.5、10.5、9.9倍，PB为1.4、1.2、1.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。