2024年一季报点评：业绩符合预期，在建项目年内有望贡献业绩增量

甘肃能化（000552.SZ）2024年一季报点评 业绩符合预期，在建项目年内有望贡献业绩增量2024年04月30日 事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入28.22亿元，同比下降10.59%；归母净利润5.36亿元，同比减少44.01%；扣非归母净利润5.29亿元，同比下降44.06%。 2024年煤炭、电力业务体量或将提升。2024年一季度，公司煤炭产品产量 526.27万吨、销量416.73万吨；售电量10.32亿度，供热量488.39万吉焦，供汽量39.66万吉焦；复合肥产量4.03万吨，销量3.25万吨；浓硝酸产量1.15万吨，销量0.99万吨；页岩油产量0.62万吨。公司以24Q1简单年化的煤炭产量和售电量分别达到2105.08万吨和41.28亿度，同比2023年实际完成量增长6.98%和9.24%，公司2024年煤炭电力业务体量或将继续提升。 煤炭产量增量可期。公司90万吨/年景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转， 24年将贡献产量增量；酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨 /年并按计划推进建设。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。 兰州新区热电项目建设稳步推进。公司兰州新区热电联产项目位于兰州新区高家庄，占地面积为57.66hm，项目新建2×350MW超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，目前项目正在建设中，预计2025年10月建成。项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 煤化工项目投运可期，有望贡献业绩增量。公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，24H1有望投入运行，全年有望贡献业绩增量。公司现有25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、原料运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为19.51/21.52/23.72亿元，对应EPS分别为0.36/0.40/0.44元/股，对应2024年4月29日收盘价的PE分别均为9/9/8倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。 谨慎推荐维持评级 当前价格：3.45元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.甘肃能化（000552.SZ）2023年年报点评售价下滑拖累盈利，煤电化协同成长可期-2024/04/16 2.甘肃能化（000552.SZ）2023年三季报点评：业绩符合预期，在建新建项目助力未来成长-2023/10/25 3.甘肃能化（000552.SZ）2023年半年报点评：业绩基本符合预期，期待后续产量释放-2023/08/17 4.甘肃能化（000552.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：22业绩大幅增长，未来煤炭产能持续扩张-2023/04/28 5.靖远煤电（000552.SZ）事件点评：2023年计划产量提升，更名“甘肃能化”再启航-2023/03/22 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,259 11,938 12,961 14,014 增长率（%） -8.2 6.0 8.6 8.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,738 1,951 2,152 2,372 增长率（%） -45.2 12.3 10.3 10.2 每股收益（元） 0.32 0.36 0.40 0.44 PE 11 9 9 8 PB 1.2 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,259 11,938 12,961 14,014 成长能力（%） 营业成本 7,218 7,636 8,254 8,897 营业收入增长率-8.17 6.03 8.57 8.13 营业税金及附加 434 460 500 540 EBIT增长率-42.81 11.62 9.98 9.14 销售费用 107 114 123 133 净利润增长率-45.16 12.27 10.27 10.24 管理费用 905 960 1,042 1,127 盈利能力（%） 研发费用 346 366 398 430 毛利率35.89 36.04 36.31 36.51 EBIT 2,265 2,528 2,781 3,035 净利润率15.44 16.34 16.60 16.93 财务费用 127 86 98 103 总资产收益率ROA5.64 5.81 6.03 6.25 资产减值损失 -106 -80 -100 -114 净资产收益率ROE10.85 11.04 11.20 11.33 投资收益 19 20 21 23 偿债能力 营业利润 2,151 2,384 2,607 2,843 流动比率1.62 1.60 1.47 1.49 营业外收支 -55 -31 -12 18 速动比率1.31 1.31 1.18 1.21 利润总额 2,096 2,353 2,595 2,861 现金比率1.15 1.15 1.02 1.05 所得税 353 396 437 482 资产负债率（%）46.67 46.09 44.88 43.64 净利润 1,743 1,957 2,158 2,379 经营效率 归属于母公司净利润 1,738 1,951 2,152 2,372 应收账款周转天数27.74 31.04 30.91 30.97 EBITDA 3,869 4,300 4,658 5,053 存货周转天数32.90 40.20 41.97 42.03 总资产周转率0.39 0.37 0.37 0.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 8,208 8,458 8,027 8,828 每股收益0.32 0.36 0.40 0.44 应收账款及票据 1,026 1,104 1,199 1,296 每股净资产2.99 3.30 3.59 3.91 预付款项 55 59 63 68 每股经营现金流0.35 0.82 0.89 0.96 存货 781 925 1,000 1,078 每股股利0.10 0.11 0.12 0.14 其他流动资产 1,431 1,251 1,286 1,322 估值分析 流动资产合计 11,501 11,797 11,575 12,592 PE11 9 9 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.2 1.0 1.0 0.9 固定资产 8,416 11,382 14,011 15,750 EV/EBITDA4.39 3.95 3.65 3.36 无形资产 5,121 5,421 5,721 6,021 股息收益率（%）2.90 3.25 3.59 3.96 非流动资产合计 19,332 21,793 24,098 25,344 资产合计 30,833 33,590 35,673 37,936 短期借款 407 406 406 406 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,957 4,186 4,525 4,878 净利润1,743 1,957 2,158 2,379 其他流动负债 2,753 2,770 2,957 3,151 折旧和摊销1,604 1,771 1,877 2,018 流动负债合计 7,117 7,362 7,888 8,435 营运资金变动-1,755 403 441 464 长期借款 3,118 3,927 3,927 3,927 经营活动现金流1,850 4,390 4,746 5,114 其他长期负债 4,154 4,193 4,193 4,193 资本开支-3,015 -4,640 -4,392 -3,467 非流动负债合计 7,273 8,120 8,120 8,120 投资1,020 -1 0 0 负债合计 14,389 15,482 16,008 16,555 投资活动现金流-2,629 -4,414 -4,370 -3,443 股本 5,352 5,352 5,352 5,352 股权募资1,970 0 0 0 少数股东权益 433 439 445 452 债务募资233 779 0 0 股东权益合计 16,444 18,107 19,665 21,381 筹资活动现金流1,454 274 -808 -869 负债和股东权益合计 30,833 33,590 35,673 37,936 现金净流量675 250 -431 801 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益