23年报点评：业绩符合预期，离焦镜贡献增量，线上业务高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 博士眼镜（300622.SZ） 博士眼镜（300622.SZ）23年报点评：业绩符合预期，离焦镜贡献增量，线上业务高增 2024年4月3日 博士眼镜发布23年报，业绩符合预期：23年公司实现营收11.76亿元/同比 +22.2%，归母1.28亿元/同比+68.93%，扣非1.16亿元/同比+82.90%，毛利率63.07%/+1.23pct，净利率11.2%/+3.53pct，每股分红0.6元，股息率1.77；23Q4实现营收2.70亿元/同比+16.88%，归母净利润0.30亿元/同比+11.11%。 分产品来看，离焦镜与自有品牌推动收入及利润率双升：1）23年光学眼镜及验配服务实现营收7.92亿元/+20.91%，毛利率71.02%/+0.94pct，其中① 功能性镜片销量实现43.11%的稳健增长，其中离焦镜片、成人渐进镜片销量同比+79.05%、55.67%；②自有品牌镜片及镜架持续放量，23年自有品牌镜片销量占比65.81%，同比+6.04%，自有品牌镜架销量占比68.83%，同比 +7.03%；2）成镜营收1.59亿元/+56.33%，毛利率48.72%/-3.35pct；3）隐形眼镜价格趋稳，实现营收1.64亿元/+12.32%，毛利率40.19%/+3.7pct。 梳理门店、净增稳健，提升运营效率：23年线下零售实现营收9.92亿元/同 比+18.78%，毛利率66.82%/+0.91pct，公司注重门店质量提升，对经营情况欠佳的门店果断闭店，23年新开51家/闭门49家，累积515家；1）直营门 店495家（商超及医疗机构400家，独立街铺95家），实现营收9.23亿元 /+22.15%，公司重点发力山姆、视光中心等优质门店，其中商超及医疗机构营收7.98亿元/+25.53%，独立街铺1.24亿元/+4.13%；2）此外分销实现收入0.69亿元，毛利率35.54%。 把握新零售风口，线上线下融合发展：1）23年实现GMV2.08亿元，对应营收1.84亿元，在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开 展常态化直播，提升关注度同时实现标化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店实现GMV1.52亿元/+23.89%，微商城GMV0.24亿元/+211.02%，博镜抖音直播间GMV0.23亿元/+213.92%；2）完善本地生活布局，把握抖音本地生活红利，23年线上团购券交易金额1.62亿元/+79.42%，其中抖音本地生活平台实现GMV1.11亿元，到店核销0.74亿元。 智能眼镜：2023年公司持续探索智能眼镜新赛道，扩大眼镜产业链布局，致 力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务和产品交付。目前公司已与业内头部智能眼镜品牌雷鸟创新、ROKID、魅族建立稳定合作关系，通过定制化服务、线上线下联动售后为消费者提供视力矫正综合解决方案。 盈利能力来看：23年公司实现毛利率63.07%/+1.23pct，销售费率40.49%/-2.4pct，管理费率7.83%/-1.34pct，财务费率0.40%/-0.59pct，实现净利率 11.2%/+3.53pct；2）存货周转率2.58，应收账款周转率20.81，相较于22年均略有提升。 投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，有望基于数字化加盟 新模式以及智能眼镜新赛道的探索实现市占率与核心竞争力的提升。我们预计公司24/25/26年有望实现营收13.78/16.12/18.98亿元，归母净利润分别为1.63/1.91/2.27亿元，对应2024年4月2日收盘价分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：加盟业务拓展不及预期，消费力疲软，竞争格局加剧 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A962 2023A1,176 2024E1,378 2025E1,612 2026E1,898 同比(%) 8.4% 22.2% 17.2% 17.0% 17.7% 归属母公司净利润（百万元） 76 128 163 191 227 同比(%) -20.0% 68.9% 27.6% 16.9% 19.0% 毛利率(%) 61.8% 63.1% 62.5% 61.8% 61.5% ROE(%) 11.1% 16.2% 17.1% 16.7% 16.6% EPS（摊薄）（元） 0.43 0.73 0.94 1.10 1.30 P/E 38.83 22.99 18.02 15.42 12.95 P/B 4.30 3.73 3.09 2.57 2.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月2日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 585577 734961 1228 营业总收入 962 1176 13781612 1898 货币资金 226194 291442 629 营业成本 367 434 517615 730 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 3 5 56 8 应收账款 4964 6369 77 销售费用 413 476 544629 734 预付账款 3826 3143 52 管理费用 88 92 103119 139 存货 162174 200233 273 研发费用 0 5 45 6 其他 110119 149174 197 财务费用 10 5 21 0 非流动资产 392545 557553 549 减值损失合计 -4 -10 -3-4 -5 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 7 9 910 12 固定资产（合计） 2929 2827 26 其他 7 9 32 2 无形资产 823 3537 39 营业利润 91 167 210244 291 其他 355493 494489 484 营业外收支 2 -3 01 1 资产总计 9771122 12921514 1777 利润总额 93 164 210245 292 流动负债 197214 214240 269 所得税 18 32 4148 58 短期借款 00 00 0 净利润 74 132 168197 234 应付票据 00 00 0 少数股东损益 -1 4 56 7 应付账款 4447 5666 79 归属母公司净利润 76 128 163191 227 其他 153167 158174 190 EBITDA 268 329 250275 320 非流动负债 8696 9696 96 0.45 0.74 0.941.10 1.30 长期借款 00 00 0 其他 8696 9696 96 现金流量表 单位:百万元 负债合计 283309 310336 364 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 924 2935 42 经营活动现金流 208 281 142167 201 归属母公司股东权益 685789 9531144 1371 净利润 74 132 168197 234 负债和股东权益 9771122 12921514 1777 折旧摊销 174 166 3828 28 财务费用 9 6 44 4 重要财务指标 单位:百万元 -7 -9 -9-10 -12 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 -47 -21 -66-59 -63 营业总收入 9621,176 1,3781,612 1,898 其它 6 7 67 9 同比（%） 8.4%22.2% 17.2%17.0% 17.7% 投资活动现金流 -49 -157 -41-12 -10 归属母公司净利润 76128 163191 227 资本支出 -26 -22 -40-13 -13 同比（%） -20.0%68.9% 27.6%16.9% 19.0% 长期投资 -30 -140 -6-5 -5 毛利率（%） 61.8%63.1% 62.5%61.8% 61.5% 其他 7 5 56 8 ROE% 11.1%16.2% 17.1%16.7% 16.6% 筹资活动现金流 -203 -159 -5-4 -4 EPS(摊薄)(元) 0.430.73 0.941.10 1.30 吸收投资 16 17 00 0 P/E 38.8322.99 18.0215.42 12.95 借款 0 0 00 0 P/B 4.303.73 3.092.57 2.15 -95 -60 -4-4 -4 EV/EBITDA 13.1510.43 11.289.71 7.75 现金流净增加额 -38 -34 98151 187 EPS(当年)(元) 投资损失 支付利息或股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级曾任西南证券交运与社服行业分析师 2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒 店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投