全新GLP-1减重不减肌，有潜力成为Best-in-Class

公司概况与管线重构

歌礼制药是一家致力于代谢性疾病创新药物开发和商业化的公司，成立于2013年，由吴劲梓博士创办并于2018年在香港上市。公司实控人为吴劲梓博士，持股59.39%。管理层经验丰富，具有跨国一线制药公司高管背景。公司核心管线为小分子GLP-1R激动剂ASC30与减重不减肌的ASC47。ASC30是唯一一款可口服与注射的GLP-1受体激动剂，ASC47则在临床前和早期临床试验中表现出优于司美格鲁肽的减重不减肌效果。

ASC30：差异化优势与临床潜力

ASC30是歌礼制药进军减重领域的首款产品，是一款不募集β-抑制蛋白的小分子GLP-1R偏向激动剂。其独特之处在于既可每月一次皮下注射也可每日一次口服给药，提高患者依从性。体外药效比礼来的Orforglipron高出2到3倍，注射剂半衰期长达25天，口服剂型半衰期达36小时。I期临床试验已完成首批患者给药，数据显示其药代动力学特性优秀，安全性良好。在多款小分子GLP-1R激动剂中，ASC30已进入疗效第一梯队。

ASC47：减重不减肌的差异化优势

ASC47是一种脂肪靶向的THRβ选择性小分子激动剂，有望成为同类首创的减重不减肌候选药物。其作用机制是通过靶向脂肪组织，通过解偶联蛋白-1（UCP-1）介导脂肪组织产热，实现减重不减肌。在两项与司美格鲁肽和替尔泊肽的头对头比较中，ASC47单药疗法显示出了剂量依赖性的健康减重效果。ASC47与司美格鲁肽联合用药的数据已获得FDA批准，预计将于2025年第二季度末完成首例患者给药。

全球减重药物竞争格局

当前全球减重药物研发格局呈现“巨头主导、百花齐放”的态势，以GLP-1受体激动剂为主，如诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽。其他管线则集中在多靶点、长效注射剂型、口服剂型等方向。国内药企也在快速跟进，如华东医药的HDM1002、甘李药业的博凡格鲁肽等。MNC开始关注小分子GLP-1R激动剂，如礼来的Orforglipron和歌礼的ASC30。此外，新靶点如THRβ也成为研发方向，如罗氏与Zealand Pharma合作开发长效胰淀素类似物。

盈利预测与投资评级

公司现阶段商业化产品已进入销售寿命末期，预计2024年全年营收接近0。主要管线ASC30与ASC47预计将在2029年上市。采用FCFF法估值，目标价为11.37元，给予“买入”评级。

风险提示

核心管线研发进展不及预期；管线市场竞争加剧；上市时间不及预期；核心研发人员流失。