焦煤/焦炭季度报告：供需宽松未变，价格承压运行

一季度市场回顾

一季度焦煤、焦炭价格呈现单边下行趋势，供需偏宽松。供应端国产焦煤恢复较快，整体供应快于需求；进口有所下降但整体供应仍高位。需求端春节期间铁水产量维持低位，3月虽有所恢复但整体需求平平，政策缺乏明显支撑，市场心态悲观。

焦煤：趋势走弱压力仍在

• 国产环比持稳：一季度国产焦煤供应基本稳定，节后复工迅速，整体供应处于中等偏高状态。预计二季度国产端维持稳定生产，环比和同比均有望增加。
• 蒙煤进口持续高位，后期关注海运煤进口利润：一季度蒙煤进口量稍有下降，主要因口岸库存累积。高通关量导致口岸库存高企，制约进口量的主要因素是需求。二季度蒙煤进口量可能微增或持平，关键在于消化现有库存。海运煤进口量维持在低位，预计二季度将继续保持低位。
• 下游去库带动总库存下降，上游库存偏高：一季度总库存持续去化，主要为下游去库，上游库存仍偏高。焦化厂焦煤可用库存天数为7-8天，后续仍有进一步降低的可能。

焦炭：低利润低供应

• 低利润下低开工：焦化行业产能过剩，焦化利润持续下滑，焦化厂开工意愿不强，开工率持续下滑。一季度铁水产量上行，焦化厂开工率却下降。二季度若铁水维持现状，焦化厂仍将面临利润困境。
• 焦炭库存尚可：焦化厂开工率持续处于低位，焦炭上游库存持续下行。上下游库存尚可，焦炭低开工率下，反弹幅度可能略强于焦煤。

二季度焦煤焦炭供需展望

• 焦煤：二季度国产供应端环比和同比或仍有增量，需求端难见亮点，焦煤二季度仍呈现供需偏宽松结构，蒙煤长协价格有下降可能，对国内煤价也有所冲击，因此二季度焦煤价格仍承压运行。建议逢高空策略为主，焦煤企业建议套保叠加期权操作为主。
• 焦炭：需求较弱产能过剩，焦炭基本跟随走势为主。目前利润下，供应维持低位，下游补库需求一般，焦炭低库存结构延续。

风险提示

双焦上行风险主要来自于需求恢复超预期，下行风险在于供应大量释放。