2024年半年报点评：业绩符合预期，经纪业务实现环比正增长

事项：国泰君安发布2024年中报，剔除其他业务收入后营业总收入132亿元（同比-11.6%），归母净利润50.2亿元（同比-12.6%）。单季度数据分别为67亿元（环比+2亿元）和25.3亿元（环比+0.4亿元）。

评论：

1. 财务指标：ROE同比降低（报告期3%，环比持平），杠杆倍数略有下滑（报告期末4.4倍，同比-0.17倍）。杜邦拆分显示，资产周转率（1.8%，同比-0.2pct）和净利润率（37.9%，同比-0.4pct）均有所下降，负债成本率（0.9%）相对刚性。
2. 资产负债表：剔除客户资金后总资产7411亿元（同比-78.8亿元），净资产1681亿元（同比+44亿元），杠杆倍数4.4倍（同比-0.17倍）。计息负债3545亿元（环比-2.8亿元），负债成本率环比-0.1pct，同比持平。
3. 重资本业务：净收入59.8亿元（单季度32.6亿元，环比+5.27亿元），净收益率（非年化）1%（单季度0.6%，环比+0.1pct）。细分行业显示，自营业务收益率环比+0.1pct，信用业务利息收入37.5亿元（单季度），两融规模829亿元（环比-36亿元），质押业务余额627亿元（环比+29.7亿元）。
4. 分业务表现：
   • 经纪业务环比正增长（收入15.8亿元，环比+5.4%），高于市场成交量降幅（环比-7.3%）。
   • 投行业务环比下降（收入5.2亿元，环比-1.2亿元），受IPO、再融资及公司债主承销规模下滑影响（环比-85.1%、-65.9%、-38.3%）。
   • 资管业务收入稳健（10亿元，环比+0.9亿元）。
5. 分红计划：拟每10股派发现金红利1.5元（含税），合计13.36亿元，增强投资者信心。

投资建议：

• 中报业绩符合预期，亮点包括重资本业务收益率环比增长、经纪业务稳健。
• 看好上海国际金融中心建设背景下的业务发展，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.30/1.42/1.57元，BPS分别为17.35/18.09/18.82元，对应PB分别为0.81/0.78/0.75倍，ROE分别为7.47%/7.87%/8.33%。
• 维持2024年1.1倍PB估值预期，目标价19.09元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落、风险偏好下降、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。