镍和不锈钢产业链季报：宏观及原料持续支撑，基本面仍制约上方空间

核心观点

• 镍：一季度沪镍盘面整体宽幅震荡，价格中枢上移。宏观方面，美国衰退预期增加市场对降息预期，但关税政策担忧升温，可能对有色金属加征高额关税。产业层面，精炼镍现货成交整体仍然一般，矿端持续坚挺，镍铁价格强劲，硫酸镍企业维持亏损。库存方面，海外库存高位企稳，国内社会库存小幅回落。总体上，原料镍矿坚挺对盘面支撑明确，但产业整体过剩仍制约上方空间，二季度预计镍价宽幅震荡，主力区间参考128000-136000。
• 不锈钢：一季度不锈钢期货价格中枢有所上移，主要是宏观好转及印尼政策扰动成本支撑逻辑。近期盘面偏强震荡，现货报价持稳为主小幅上调，目前市场仍以交付前期订单为主，实单成交有限。宏观方面，发改委提出2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，政策出现积极预期。主要原料价格抬升，下方成本支撑明确。钢厂减产预期改善短期供给，需求具有一定韧性但修复较为缓慢，仓单及库存偏高后续压力或将逐步增加。总体上，近期政策环境较好，原料坚挺对价格支撑明确，二季度盘面预计区间震荡为主，主力参考13000-14000。

关键数据

• 镍：2025年2月精炼镍产量28320吨，同比增长15.12%，环比减少5.69%。3月排产预计32160吨。2月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为16036吨，同比减少42.9%，环比减少60.7%。LME镍库存201078吨，SMM国内六地社会库存47108吨，保税区库存5500吨。
• 不锈钢：2月国内43家不锈钢厂产量308.89万吨，月环比增加7.9%，同比增加21.3%。3月排产344.01万吨，环比增加11.4%，其中300系185.44万吨，环比增加12.2%，同比增加10.5%。截至3月28日，无锡和佛山300系社会库存56.59万吨，3月27日不锈钢期货库存198888吨。

研究结论

• 镍：二季度预计镍价宽幅震荡，主力区间参考128000-136000，继续关注宏观变化及矿端动向。
• 不锈钢：二季度盘面预计区间震荡为主，主力参考13000-14000。