镍：短期宏观决定方向，基本面限制弹性空间 不锈钢：十一月排产偏高，原料成本下方支撑

镍

• 短期宏观决定方向，基本面限制弹性空间
• 供应：镍矿溢价或下行5美金/湿吨，精炼镍10月产量同/环比+25%/+3%至2.9万吨，国内和印尼新增项目压制供应。沪镍估值锚定外购高冰镍路径成本，火法一体化成本形成支撑，下方空间有限。镍铁转高冰镍经济性较差，若转产量级下滑，镍价下行速度或放缓。
• 需求：下游逢低采购，需求暂时难以打破过剩格局。11月前驱体排产6.9万吨，折合耗镍量同/环比-1%/-2%，累计同比+2%；11月不锈钢新增青山项目投产，总排产折合耗镍量同/环比+12%/+4%，累计同比+8%。9月合金耗镍量2.0万吨，同/环比+6%/+7%，累计同比+6%。
• 供需平衡：预计镍价低位震荡运行，基本面未给明确方向性指引，短期以宏观为主，基本面限制弹性空间。全球精炼镍显性库存周环比增加6.2%至188346吨，LME库存增加11298吨至146820吨，中国社会库存减少299吨至41526吨。

不锈钢

• 十一月排产偏高，原料成本下方支撑
• 供应：十一月钢厂排产回升至327万吨，环比增加11万吨，主要增量来自青山项目投产预期，潜在供应弹性限制钢价上方空间。原料成本向上挤压钢厂利润，实际落地产量或有不及预期可能。原料端上下游博弈激烈，价格暂稳，成本限制钢价深跌难度。
• 需求：现实消费有待返场，政策托底需求增速预期。刚需采购为主，市场到货不多，库存高位边际去化。宏观政策侧重化解居民和地方政府资产负债表矛盾，稳增长政策或托底需求增速预期，但修复需时间。
• 供需平衡：预计钢价短期低位震荡运行，下方有镍铁成本支撑，高排产限制上方弹性。建议关注实际落地产量和后续镍铁原料采购情况，操作面以区间思路为主，逢低位做阶段性修复。
• 库存：不锈钢社会库存100.11万吨，周环比下降2.89%。