镍：短期宏观决定方向，基本面限制弹性空间 不锈钢：十一月排产偏高，原料成本下方支撑

期货研究 二〇 二2024年11月03日 四年度 镍：短期宏观决定方向，基本面限制弹性空间 不锈钢：十一月排产偏高，原料成本下方支撑 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：短期宏观决定方向，基本面限制弹性空间 究 所供应：供应压力限制上方弹性，成本预期限制深跌难度。根据钢联，11月镍矿溢价或有望下行5美金 /湿吨。精炼镍10月产量同/环比+25%/+3%至2.9万吨，且国内和印尼短期仍有新增项目投放的预期压制。不过根据我们前期发布的专题报告，沪镍估值锚定外购高冰镍路径成本，火法一体化成本形成支撑，那么下方空间难言广阔，且目前镍铁转高冰镍经济性较差，若后续转产量级下滑，则镍价下行速度或有望放缓。 需求：下游以逢低采购为主，需求暂时难以打破过剩格局。11月前驱体排产6.9万吨，折合耗镍量同 /环比-1%/-2%，累计同比+2%；11月不锈钢有新增青山项目投产，总排产折合耗镍量同/环比+12%/+4%，累计同比+8%。9月合金耗镍量2.0万吨，同/环比+6%/+7%，累计同比+6%。 供需平衡：预计镍价暂时或低位震荡运行，基本面暂时未给到明确的方向性指引，短期方向以锚定宏观为主，基本面限制弹性空间。根据钢联，全球精炼镍显性库存维持累增趋势，周环比增加6.2%至188346吨。LME库存增加11298吨至146820吨。中国社会库存减少299吨至41526吨。其中，仓单库 存增加1791吨至27004吨，现货库存减少2090吨至10122吨，保税区库存持平至4400吨。不锈钢：十一月排产偏高，原料成本下方支撑 供应：十一月钢厂排产显著增加，镍铁端上下游博弈激烈。十一月钢厂排产回升至历史性高位327万吨，环比增加11万吨，同/环比变化+10%/+4%，累计同比增加8%，主要增量来自于青山项目投产预期，预计潜在供应弹性或限制钢价上方空间。不过，原料成本向上挤压钢厂利润，十一月实际落地产量或有不及预期的可能。就下方空间而言，镍铁端上下游博弈激烈，价格暂稳运行，成本或限制钢价深跌的难度。 需求：现实消费有待渐进返场，政策托底需求增速预期。现实面以刚需采购为主，本周市场到货不多，库存高位边际小幅去化。本轮宏观政策更加侧重于优先化解居民和地方政府资产负债表矛盾，再内生性驱动消费与托底地产板块，预计稳增长政策或托底不锈钢需求增速预期，但是修复仍需一定的时间。 供需平衡：预计钢价短期或延续低位震荡运行，下方存在短期镍铁成本的支撑，高排产或限制钢价上方弹性，但是由于当前利润低迷，建议关注十一月实际落地产量的情况，以及后续钢厂对镍铁原料的采购情况。操作面暂时以区间思路为主，考虑逢低位时做阶段性修复逻辑的机会。根据钢联，不锈钢社会库存 100.11万吨，周环比下降2.89%。其中，冷轧不锈钢库存总量66.25万吨，周环比下降0.84%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 124,050 210 -1,820 -4,700 -8,850 -2,600 不锈钢主力（收盘价） 13,545 35 -130 -230 -385 -360 沪镍主力（成交量） 109,613 11,384 46,974 10,215 -60,010 -31,114 不锈钢主力（成交量） 109,217 12,893 -12,340 -17,697 -74,254 -51,578 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 123,000 -425 -3,150 -5,500 -8,300 -4,400 俄镍升贴水 -150 50 0 50 100 -150 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -340 250 -90 60 -120 -170 买近月抛连一合约的跨期套利成本 193 -28 8 -11 6 17 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 1,025 0 5 -5 51 25 镍板-高镍铁价差 205 -4 -37 -50 -134 -69 镍板进口利润 -3,514 381 1,364 3,832 -250 -34 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 52 0 0 0 0 7 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,775 -75 -50 -300 25 -250 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,250 0 0 -100 100 -100 304/No.1卷(无锡) 13,100 -50 -100 -250 50 -350 304/2B-SS 705 -35 130 130 485 260 NI/SS 9.16 -0.01 -0.05 -0.19 -0.38 0.05 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,000 0 -100 -100 -300 -700 硫酸镍 电池级硫酸镍 27,350 0 -175 -845 -605 -900 硫酸镍溢价 290 94 518 365 1,221 68 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分