首次覆盖：国内半导体检测设备领军企业，乘势而上扬帆起航

国内半导体检测设备领军企业，乘势而上扬帆起航 公司评级增持 精测电子（300567.SZ）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|精测电子 2023年12月29日 股票代码300567.SZ 半导体前道量检测设备在控制芯片良率中发挥核心作用，产品技术壁垒高、国 前次评级-- 产化率极低，KLA等国外厂商长期垄断中国市场，2021年国产化率仅2.4%， 评级变动首次 国产替代前景广阔。前道量检测设备作为半导体设备市场的重要组成部分，其市 场规模在半导体设备中仅次于薄膜沉积、光刻、刻蚀设备。据SEMI，前道量检测设备约占半导体设备市场规模的13%。随着国内晶圆厂产能规模不断扩大， 当前价格87.62 近一年股价走势 中国大陆前道量检测设备市场规模迅速增长。根据VLSIResearch，中国大陆已精测电子仪器仪表创业板指 成为全球最大的量检测市场，2017-2021年市场规模年复合增长率为31.74%，预计2023年中国大陆半导体前道量检测设备市场规模有望达到33.7亿美元。 精测电子为国内半导体检测设备领军企业，产品覆盖度不断提升，在手订单充足，随着国内晶圆厂扩产推进，叠加国产化需求提升，公司半导体量检测设备业务有望保持高速增长。精测目前产品涵盖膜厚量测、关键尺寸量测、硅片应力量测、电子束缺陷检测、半导体硅片应力测量设备、明场光学缺陷检测设备和自动检测设备（ATE）等，其中明场设备已完成首台套交付。客户方面，公司与中 芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹集团、广州粤芯等厂商建立了良好合作关系，今年以来公司半导体订单表现亮眼，截至2023年三季报披露日，公司半导体领域在手订单为14.89亿元，占公司在手订单总额的比例提升到46%，订单饱满 平板显示检测是公司传统优势领域。目前平板显示行业从LCD向OLED及Mini/Micro-LED发展的趋势确立，随着京东方等国内面板厂对高世代线投入持续增加，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。新能源锂电池设备业务，公司 与战略客户中创新航深度合作，近几年收入规模发展迅速。 投资建议：预计2023-2025公司营收分别为23.88/32.31/42.96亿元，归母净利润为1.58/2.51/4.19亿元。公司半导体在手订单饱满，随着国内晶圆厂扩产推进，叠加国产化需求提升，公司半导体前道量检测设备业务有望保持高速增长，首次 覆盖，给予“增持”评级。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,409 2,731 2,388 3,231 4,296 增长率 16.0% 13.4% -12.6% 35.3% 33.0% 归母净利润(百万元) 192 272 158 251 419 增长率 -20.9% 41.4% -41.7% 58.2% 67.2% 每股收益（EPS） 0.69 0.98 0.57 0.90 1.51 市盈率（P/E） 126.7 89.7 153.9 97.3 58.2 市净率（P/B） 7.4 7.6 6.8 6.4 5.7 风险提示：客户集中风险，下游客户资本支出波动风险，客户验证风险 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 103% 82% 61% 40% 19% -2% -23% 2022-122023-042023-082023-12 分析师 贺茂飞S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点5 股价上涨催化剂5 估值与目标价5 精测电子核心指标概览6 一、立足平板显示检测领域，开拓半导体与新能源市场7 1.1立足平板显示检测领域，形成平板显示+半导体+新能源三大行业布局7 1.2产品：产品矩阵丰富，覆盖头部客户构筑竞争优势9 1.3财务：半导体、新能源业务营收占比提升，高研发投入提升产品竞争力11 二、半导体：国内半导体检测设备领军企业，快速成长14 2.1前道量检测：设备国产化率极低14 2.1.1前道量检测可分为量测与检测两大环节，主要通过光学检测原理实现质量控制 ...............................................................................................................................................14 2.1.2市场规模：2023年中国大陆市场规模有望达到33.7亿美元16 2.1.3竞争格局：前道量检测设备国产化率极低，市场被国外厂商垄断18 2.2后道测试：半导体制造的重要环节，本土企业市占率有望持续提升19 2.3公司：国产替代快速推进，半导体业务成长加速23 三、平板显示检测：公司传统优势领域，新型显示领域有望迎来新一轮发展机遇25 3.1检测贯穿面板制造三大制程25 3.2市场空间：检测设备约占面板产线设备投资额20%，24年面板厂资本开支有望恢复 ...............................................................................................................................................26 3.3竞争格局：Array制程市场由国外厂商垄断，Cell/Module制程国产化逐步取得突破29四、新能源：与中创新航深度合作，近几年业务规模发展迅速31 五、盈利预测与投资建议33 5.1盈利预测33 5.2相对估值34 六、风险提示35 图表目录 图1：精测电子核心指标概览图6 图2：精测电子主要发展历程7 图3：公司股权结构（截至2023年9月30日）8 图4：公司半导体前道和后道设备布局10 图5：公司主要客户11 图6：公司营业收入与增速11 图7：公司各业务营收占比11 图8：公司归母净利润与增速12 图9：公司扣非归母净利润与增速12 图10：公司毛利率与净利率情况12 图11：公司各业务毛利率12 图12：公司期间费用率情况13 图13：公司研发费用与增速13 图14：质量控制是半导体制造工艺的重要组成部分14 图15：前道量检测设备约占半导体设备市场规模的13%17 图16：2016-2022E全球半导体量检测设备市场规模17 图17：2017-2023E中国大陆半导体量检测设备市场规模17 图18：2016-2020前道量检测设备国产化率18 图19：2020年中国半导体量检测设备市场格局18 图20：测试机、分选机与探针台的应用20 图21：晶圆测试系统20 图22：晶圆老化可以识别由缺陷引起的早期失效21 图23：全球半导体测试设备市场规模21 图24：中国大陆半导体测试设备市场规模21 图25：2021年全球半导体测试设备市场结构22 图26：2020年全球半导体测试机市场结构22 图27：2021年全球半导体测试设备竞争格局22 图28：2021年中国半导体测试机竞争格局22 图29：公司半导体板块收入快速增长24 图30：LCD和OLED工艺流程25 图31：不同制程所对应的面板显示检测设备25 图32：全球AMOLED产能及区域占比26 图33：Micro-LED等新一代显示技术应用前景广阔27 图34：中国大陆新型显示器件产线设备市场规模27 图35：全球面板显示设备资本开支（十亿美元）28 图36：中国大陆新型显示器件检测设备市场规模（亿元）29 图37：2021年中国大陆Array制程AMOLED检测设备市场份额30 图38：2021年中国大陆Cell/Module制程AMOLED检测设备市场份额30 图39：锂电池生产工艺与所对应设备31 图40：2020年中国锂电设备价值占比32 图41：2018-2023年中国锂电设备市场规模32 图42：公司新能源业务收入及增速32 表1：公司主要子公司布局8 表2：公司平板显示检测设备9 表3：公司在新能源领域主要产品10 表4：前道量检测主要工序介绍14 表5：光学检测技术在半导体质量控制领域得到了广泛应用15 表6：前道制程和先进封装的质量控制设备分为检测设备与量测设备16 表7：2016-2022年中国大陆半导体量检测设备市场具体设备市场规模测算17 表8：中国半导体量检测市场主要参与者简介18 表9：国内外前道量检测设备厂商产品覆盖情况19 表10：后道测试设备国产化率与主要厂商22 表11：公司在半导体领域产品进展23 表12：公司半导体在手订单不断增长24 表13：公司2023年与单一客户签订多份半导体前道量检测设备合同24 表14：Array、Cell和Module制程三大制程所对应检测情况25 表15：主要新型显示器件性能对比26 表16：部分检测设备需求量与产能对应情况28 表17：新型显示器件检测设备行业主要企业简介30 表18：公司收入预测33 表19：可比公司估值34 投资要点 关键假设 半导体：膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单，半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。后道测试设备国内本土企业近年来成长迅速，国产化空间广阔。随 着国内晶圆厂扩产推进，叠加国产化需求，公司半导体前道量检测设备业务有望保持高速增长。截至2023年三季报披露日，公司半导体领域在手订单为14.89亿元，订单饱满。预计2023-2025年公司半导体业务营收分别为3.40/6.61/13.27亿元，对应的收入增速为85.94%/94.62%/100.87%，毛利率为55.00%/54.00%/53.00%。 平板显示：公司在Module制程检测系统的产品技术已处于行业领先水平，Cell制程检测系统的收入规模快速增长，Array制程领域公司已开始涉足。京东方等国内面板厂对高世 代线投入增加，中尺寸OLED开始加速渗透，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。此外，公司在AR/VR/MR等头显设备配套检测的布局也在持续推进。2023年由于全球经济波动、终端消费电子产品市场景气度等影响，平板显示资本开支下滑，2024年随着主要面板厂商扩产推进，面板制造设备市场有望迎来回升。预计2023-2025年公司平板显示业务营收分别为16.39/20.77/23.81亿元，对应的收入增速为-24.42%/26.70%/14.63%，毛利率为47.50%/47.00%/46.00%。 新能源：公司化成分容自动测试系统核心部件电源柜已实现量产并批量销售，切叠一体机已获得中创新航认证通过。在行业周期的影响下，当前电池厂扩产节奏有所放缓，但公司在锂电设备领域与中创新航深度合作，此外公司还在积极开拓与国内外知名电池厂商的合 作关系。预计2023-2025年公司新能源业务营收分别为3.69/4.50/5.40亿元，对应的收入增速为7.57%/21.95%/20.00%，毛利率为27.00%/26.00%/25.00%。 区别于市场的观点 市场认为：公司半导体业务营收目前占比较小，KLA等国外厂商凭借经营规模大、产品覆盖广等优势长期垄断中国市场，国产半导体量检测设备厂商突破具有较大不确定性。 我们认为：公司半导体领域在手订单充足，当前国产替代已成为行业共识，国产化率提升趋势明确，公司产品覆盖度也在不断提升，未来半导体前道量检测设备有望成为公司业绩新的增长引擎。 股价上涨催化剂 半导体领域前道量检测设备国产化加速与相关设备放量；显示检测领域面板厂客户资本开始回升。 估值与目标价 预计2023-2025公司营收分别为23.88/32.31/42.96亿元，归母净利润为1.58/2.51/4.1