资产配置周报：商品的供需失衡与长期基本面改善

核心观点

• 商品供需失衡与长期基本面改善：近期CRB指数小幅上升，主要受原油、能源价格回暖推动，但工业品价格仍承压。商品价格与库存周期、宏观经济基本面关联较大，预计美债利率仍有下行空间，商品整体反弹难度较大。部分小宗商品因环保、出口政策、海外停产等因素出现价格大幅上涨。
• 投资方向：除供需失衡的商品弹性主线外，推荐受益于宏观经济长期改善、全球成本优势且内在价值低估的行业龙头。
• 化工板块上涨逻辑：油价及基础原料低位、行业龙头资本开支减少、落后产能出清，建议关注并逢低布局石化化工行业龙头。
• 资产配置建议：预计全球经济分化，关注美国新关税、全球PMI、美国就业报告等。建议国内自主可控、消费复苏，关注医药生物、旅游、食品饮料、石化化纤等板块。

关键数据

• 全球大类资产：3月28日当周，全球股市普遍调整，仅英国富时收涨；原油价格小幅上涨，黄金创历史新高，铝、铜收跌；美元指数小幅下跌，日元、人民币贬值，欧元升值。
• 国内权益市场：风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为12356亿元。申万一级行业中，医药生物（+0.98%）、农林牧渔（+0.56%）、食品饮料（+0.40%）涨幅靠前；计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信（-3.87%）跌幅靠前。
• 利率及汇率市场：央行通过“MLF超额续作+逆回购灵活调节”应对季末流动性压力，利率债收益率震荡，人民币汇率压力可控。
• 大宗商品：原油价格小幅上涨，黄金创历史新高，工业品价格承压，部分小宗商品价格大幅上涨。
• 工业企业利润：1-2月累计同比-0.3%，中下游强于上游，名义及实际库存增速回升。

研究结论

• 商品价格整体反弹难度较大，但部分小宗商品价格大幅上涨，投资方向除供需失衡的商品弹性主线外，仍推荐受益于宏观经济长期改善、全球成本优势且内在价值低估的行业龙头。
• 化工板块正处于底部布局的初期阶段，建议关注并逢低布局石化化工行业龙头。
• 预计全球经济分化，关注美国新关税、全球PMI、美国就业报告等，建议国内自主可控、消费复苏，关注医药生物、旅游、食品饮料、石化化纤等板块。